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天宜上佳(688033)
投资要点：
高铁动车闸片，向新材料平台化布局探索增长新动能。公司通过新设和收购子公司将业务横向拓展至碳基复材、航空大型结构件等领域。新材料业务增长助力公司克服疫情影响，2022年前三季度，公司实现整体营收6.56亿元，同比增长74.80%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长23.60%。
深耕粉末冶金闸片领域，先发优势明显。公司作为较早实现粉末冶金闸片国产替代、持有最多CRCC证书的厂商，具备领先优势，2016-2021年，闸片业务毛利率保持69%以上。疫情防控政策不断优化背景下，居民出行需求有望逐渐恢复，公司业务回暖可期。
紧抓光伏高景气发展机遇，布局碳碳热场与石英坩埚领域。光伏行业持续高景气下，碳碳热场市场空间广阔。公司前瞻布局2000吨先进热场产能，截至2022H1，已向高景太阳能、晶科能源等11家光伏硅片厂商供货，另有5家企业已进入试验验证阶段。2022H1碳碳热场业务实现营收2.64亿元，占比65.63%；实现毛利率56.68%。2022年11月，公司收购晶熠阳正式进入石英坩埚领域，依托晶熠阳多年研发经验和客户基础，叠加与碳碳热场业务协同作用，业绩增长潜力较大。
协同发展碳陶复材，产业化进程加速。碳陶制动盘符合汽车轻量化需求，我国新能源汽车市场高速发展、叠加汽车改装市场充足发展潜力，我们预计2025年国产碳陶制动盘市场空间有望超100亿元。公司定增扩充15万套/年碳陶盘产能，依托成本优势，有望实现市占率快速提升。
多领域全面发展，打开成长空间。公司积极开拓碳基复合材料喉衬方面应用，新项目预计产能0.3万件/年，全球导弹需求提升下市场空间广阔；子公司天仁道和开展树脂基碳纤维复材业务，业务开拓取得成效，正式进入商用航天领域；公司收购瑞合科技切入军用航空领域，协同效应初显，2022H1实现营收0.41亿元，占比10.08%；实现毛利率42.21%。
盈利预测和投资评级考虑到晶熠阳2023年全年并表，公司粉末冶金闸片业务稳定性，碳碳热场、石英坩埚和碳陶制动盘业务高成长性，预计2022-2024年实现营业收入9.50/22.71/32.70亿元，同比增速为41.56%/139.03%/43.97%，实现归母净利润2.06/4.69/6.80亿元，2023年2月1日收盘价对应PE分别为65.94/28.99/19.99倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示疫情反复风险，竞争格局恶化风险，项目进度低于预期风险，产能不及预期风险，商誉减值风险，宏观经济超预期下行风险，新增固定资产折旧风险，新市场开拓不及预期风险。
