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神火股份(000933)
煤炭+电解铝双轮驱动，业绩持续增长。 神火股份是以煤矿和电解铝为主要业务的上下游一体化的龙头企业。 得益于电解铝和煤炭价格的大幅上涨，公司 2022 年盈利大幅增长。根据神火股份 2022年度预增公告，公司 2022 年度实现归属于上市公司股东的净利润约 74.20 亿元，同比增长 129.43%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约 76 亿元，同比增长 117.91%。
电解铝：量价齐升，业绩喜人。 截至 2022 年 6 月 30 日，公司电解铝产能 170 万吨/年（新疆煤电 80 万吨/年，云南神火 90 万吨/年） 。 2022 年 4 月底，云南神火 90 万吨产能全部投产， 预计 2022年电解铝产量大幅提升。 近年来电解铝落后产能逐渐淘汰， 产能向中西部水电大省转移， 云南限电限产， 产能利用率高， 供给增长缓慢， LME 和上期所库存处于低位， 下游需求旺盛， 支撑价格。
煤炭：量稳+价高，盈利能力强。 公司煤矿主产无烟煤和贫瘦煤，品质好，价格高， 梁北煤矿扩建获批， 产能陆续投产， 产量稳步增长。 俄乌冲突引发能源危机， 国际煤价推高国内煤价， 煤矿业务毛利率迅速提高。
铝箔：切入新能源赛道，铝加工产业成型。 公司不断拓展铝加工产业链， 深化产品线， 目前铝箔产能为 8 万吨/年，其中，上海铝箔产能为 2.5 万吨/年，神隆宝鼎产能为 5.5 万吨/年，神隆宝鼎二期 6 万吨新能源动力电池铝箔产线预计 2023 年下半年投入运营，在新能源汽车领域快速增长的背景下， 铝箔业务将成为公司营收重要增长点。
盈利预测、目标价与投资评级。 我们预计 2022-2024 年 EPS 分别为3.40、 3.61 和 3.69 元/股。 我们预计， 我们预计随着煤铝产能的逐步投产和铝加工业务的不断拓展，公司营收和净利润将会进一步上行，参考可比公司估值水平，给予 2023 年 8 倍 PE 估值，对应合理价值 28.88 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。 云南持续限电限产；原料成本上涨迅速；项目建设进度不及预期。
