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中煤能源(601898)
事件:
中煤能源发布2022年年度报告：2022年公司实现营业收入2205.8亿元，同比减少8.0%，归属于上市公司股东净利润182.4亿元，同比增加32.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润181.1亿元，同比增加34.1%。基本每股收益为1.38元，同比增加32.7%。加权平均ROE为14.88%，同比增加2.17个百分点。
投资要点:
经营业绩稳健增长，资产减值影响较大。公司经营业绩增长稳健，自产煤、煤化工等主要业务收入均有增长，贸易煤业务规模缩减对收入影响较大（对利润影响小）。2022年公司计提了大额资产减值损失，对公司归母净利润影响较大，共计提资产减值损失88亿元（同比+48亿元），其中主要为对沙拉吉达井田探矿权的62.9亿元减值，影响全年归母净利润37.2亿元。分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入452.3亿元，环比减少21.1%，同比减少37.4%；实现归属于上市公司股东净利润-10.9亿元，环比减少118.3%，同比减少159.8%；实现扣非后净利润-11.2亿元，环比减少118.9%，同比减少167.0%。四季度资产减值损失68.9亿元，影响业绩。
煤炭业务：均价上涨，产量提升。2022年，公司实现商品煤产量11917万吨，同比增加4.4%，销量26295万吨，同比减少14.3%，主要由于贸易煤规模大幅减少。自产煤销量12034万吨，同比增加7.3%，贸易煤销量12822万吨，同比减少29.6%。全年公司自产商品煤平均售价716元/吨，同比上涨11.4%，吨煤销售成本323元/吨，同比几乎持平，吨煤毛利393元/吨，同比增加73元/吨，毛利率达到54.9%。分季度看，四季度实现商品煤产量2719万吨，同比减少11.5%，环比减少17.0%；商品煤销量5724万吨，同比减少22.4%，环比减少19.3%，其中自产商品煤销量2834万吨，同比减少2.9%，环比减少14.7%。核增产能及大海则煤矿进入联合试运转，陆续贡献增量。自产商品煤销售价格同比上涨73元/吨，增加收入88.19亿元；销量同比增加816万吨，增加收入52.39亿元。量价齐升，带动公司业绩提升。
煤化工业务：成本端大幅上涨，拖累板块盈利。2022年，公司聚烯烃产量和销量分别为148万吨和147万吨，产销基本稳定，售价同比下降1.6%，同时煤价上涨带动成本上涨2%；尿素产量183.4万吨（同比-10.5%），销量179.2万吨（同比-19%），销售价格达到2612元/吨，同比大幅上涨17.2%，成本同样大幅增加11%；甲醇产量和销量分别为187.9万吨和185.5万吨，同比分别增加21.6%和21.0%，价格和成本分别增加4.7%和6%。分季度看，四季度聚烯烃产量和销量分别为39万吨和40万吨，同比分别增加5.8%和6.7%，环比分别增加12.9%和14.5%，价格同比下降9.1%，环比上涨4.8%，成本同比下降14.7%，环比下降11.1%；尿素产量和销量分别为54万吨和39万吨，同比分别增加4.8%和减少25%，环比分别增加88%和43%，销售价格同比下降2.7%，环比上涨4.5%，而成本端明显下降，同比下降27%，环比下降42.8%；甲醇产量和销量分别为55万吨和56万吨，同比分别增加13.7%和13.7%，环比分别增加52.5%和41.2%，价格同比下降4.6%，环比上涨7%，成本同比下降6.5%，环比下降4.5%。总体来看，由于煤炭价格上涨带来成本上涨，而产品售价涨跌不一，仅有尿素表现相对较好。而四季度化工整体价格环比上涨，而成本均有所下降，盈利改善。
项目陆续建成，成长性可期。煤炭方面，大海则煤矿投产同时产能将核增500万吨至2000万吨，今年产量将进一步释放；在建的里必煤矿、依兰三矿、苇子沟煤矿未来将陆续建成，贡献增量。煤化工方面，榆林煤化工二期90万吨聚烯烃项目完成全部手续审批，进入实施阶段。公司煤炭、化工业务规模仍将有持续增长，成长性可期。
盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为229.2/240.4/251.4亿元，同比+26%/+5%/+5%；EPS分别为1.73/1.81/1.90元，对应当前股价PE为5.10/4.86/4.65倍。公司长协比例高，业绩稳健提升，新建矿井陆续投产放量，成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。
