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骄成超声(688392)
基本面梳理：公司是超声波技术平台化公司。1）从组织架构看，公司股权结构集中，产业布局高效有序，重视研发，体系完善。2）从管理层看，董事长技术出身，核心技术人员大多毕业于上海交通大学，产业背景深厚。3）公司的发展历程可分为三个阶段：第一阶段公司以轮胎裁切起家，从配件升级到整机。第二阶段：拓展至新能源动力电池领域，超声波焊接+自动化系统双业务布局。第三阶段：继续拓展至线束、半导体等新领域。4）财务数据：受下游部分行业扰动，公司的财务表现有所波动，整体向好。
复盘过去：从轮胎裁切到动力电池焊接设备。1）超声波技术：公司深耕高端功率超声领域，具有较高技术壁垒。依托基础研发技术，公司自研了多项核心创新技术解决下游多个行业的痛点。2）轮胎裁切领域：公司起家业务，成功打破国外垄断。商业模式是销售设备+配件，已实现全套轮胎超声波裁切设备的国产化。但行业全球市场空间有限，每年仅1亿元，因此公司需要切入新的下游。3）动力电池领域：主要用于极耳焊接领域，下游客户涵盖宁德时代、比亚迪等电池厂+海目星等设备厂商，复盘公司在动力电池领域之所以取得突破，主要是公司新品开发能力强，推出焊接监控一体机，实现AI在线监控+成本更低，得到大客户的认可。我们预测传统极耳焊接领域2025年国内市场空间在20亿元左右。新技术复合集流体需要新增滚焊环节，打开增量空间，我们预测滚焊设备2025年全球市场空间约5-7亿元（考虑2025年200GWh复合集流体需求）。
展望未来：IGBT+线束领域，值得期待。1）IGBT领域：公司基于控制器技术和一体式楔杆焊接技术，进入半导体领域。经测算，假设封装工艺中超声波技术占比50%情况下，对应2025年当年国内设备需求约2.5-5亿元。2）线束领域：新能源汽车领域多采用高压线束，带来焊接高端需求。经测算，2025年当年国内设备需求约3-5亿元。
投资建议：公司是超声波技术平台化公司，随着下游动力电池、线束、IGBT等领域的放量，我们预计公司2022-2024年收入分别为5/7/11亿元，归母净利润1.1/1.7/2.8亿元，对应当前PE为88/54/33X，首次覆盖，给予 “买入”评级。
风险提示：募投项目产能建设不及预期；新能源车需求不及预期；锂电池需求不及预期；复合集流体进展不及预期；原材料价格大幅上涨；核心部件国产化率不及预期。
