诺禾致源(688315)
投资要点
(相关资料图)
2023年4月12日，诺禾致源披露2022年年报及2023年一季报，2022年营业收入19.26亿元，同比增长3.2%；归母净利润1.77亿元，同比减少21.3%。其中四季度收入5.61亿元，同比下滑5%；归母净利润0.64亿元，同比下滑33%，2022年国内疫情影响下收入利润下滑较为明显。2023Q1公司收入4.41亿元，同比增长14%；归母净利润0.23亿元，同比增长19%，疫后恢复趋势已现，我们认为，随2023年疫后科研端需求恢复，公司收入利润均有望实现高增长。
成长性：疫后恢复+海外拓展，2023年收入有望高增长
海外扩张稳步推进，打开成长天花板。2022年，公司海外疫后恢复叠加产能利用率提升，公司海外收入由2021年的6.66亿元提升至2022年的8.07亿元，同比增长21%；海外收入占比由2021年的36%提升至2022年的42%。公司正处于海外拓展加速期，公司已组建AMEA、美洲、欧洲三个海外事业部，在美国、新加坡和英国已有3个海外实验室的基础上，继续在全球范围内布局新的本地化实验室。我们认为，随海外科研外包率提升，以及公司海外产能与人员的持续布局，有望带动公司海外收入持续高增长，打开收入天花板。
国内疫后恢复可期，拉动2023年收入高增长。2022年公司国内收入11.18亿元，同比下滑6.7%，疫情下国内科研需求下滑明显，公司业绩承压；2023Q1疫情后科研需求逐步恢复，2023Q1公司收入4.41亿元，同比增长14%；归母净利润0.23亿元，同比增长19%，疫后恢复趋势已现，我们认为，随2023年疫后科研端需求恢复，公司收入利润均有望实现高增长。
盈利能力
自动化提升毛利率，2023年毛利率有望维持42%左右的较高水平。2022年，公司毛利率44%，同比提升1pct；2023Q1，公司毛利率41%，同比下降1pct；自2020年公司柔性智能交付系统上线以来，实现从样本提取到数据分析与交付的全流程自动化，人力成本与交付周期均大幅压缩，2021-2023Q1公司毛利率始终处于41%-44%左右水平，远高于2020年的35%的毛利率。我们认为，随疫情后科研需求的逐步恢复以及自动化平台的逐步搭建完善，即使在单G测序均价下滑状态下，公司毛利率仍有望维持42%左右的较高水平。
海外仍处于加速拓展期，费用投入或将持续较高，净利率或将维持10%左右水平。2022年公司净利率9.4%，同比下滑2.9pct，主要为疫情下收入增速放缓，而费用投入持续；2023Q1公司净利率5.5%，同比提升0.3pct。我们认为，2023年公司收入增长有望加速，但公司仍处于海外拓展加速拉动规模提升的费用投入期，各项费用率或仍将维持较高水平，对应净利率或仍将保持10%左右的相对稳定状态。
盈利预测与估值
基于以上假设，我们预计，公司2023-2025年收入分别为26.52/34.34/43.46亿元，分别同比增长37.7%、29.5%、26.6%；2023-2025年归母净利润分别为2.64/3.42/4.26亿元，分别同比增长49.08%、29.54%、24.32%，对应EPS分别为0.66、0.86、1.06元，维持“增持”评级。
风险提示
海外拓展不及预期的风险；疫情波动的风险；行业竞争格局恶化的风险
