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长城汽车(601633)
核心观点
事件：公司发布2022年度财报，公司主营收入1373.4亿元，同比上升0.69%；归母净利润82.66亿元，同比上升22.9%；扣非净利润44.77亿元，同比上升6.51%；其中2022年第四季度，公司单季度主营收入378.6亿元，同比下降16.99%；单季度归母净利润1.06亿元，同比下降94.07%；单季度扣非净利润1.36亿元，同比下降75.18%；负债率64.82%，投资收益6.71亿元，财务费用-24.88亿元，毛利率19.37%。
点评：
2022年营收稳健增长，在竞争激烈的市场中稳步向前。2022年对于汽车行业是巨变的一年，产业向新能源加速变革，疫情影响供应链生态，国家出台汽车促销费政策等，自主品牌在特殊的机遇下迅速提升市场份额。2022年长城汽车产销分别实现111.16万辆和106.17万辆，产品结构调整升级，单车均价12.94万元（同比增加2.29万元），品牌的能力得到不断的展现，其中，20万元以上车型销量占比增至15.27%。
盈利能力稳健上行。公司2022年毛利率19.37%，同比+3.21pct，净利率6.01%，同比+1.08pct。2022Q4，毛利率17.93%，同比+2.63pct，净利率0.27%，同比-3.63pct。净利润的影响主要是三项费用影响较大，研发费用同比+43.56%、管理费用同比+21.03%和销售费用同比+13.17%。其中，四季度影响较大的是销售费用20.24亿元，同比+57.5%。
公司已形成五大品牌，完善的产品阵营更好的覆盖市场。2022年，哈弗品牌销售、魏品牌、欧拉品牌、坦克品牌、长城皮卡销售。公司紧抓中国汽车产业出口浪潮，积极推进全球市场销售。2022年，长城全年海外销量超17万辆，同比增长23.09%，海外累计销量已经突破百万辆。泰国、澳新、南非、GCC等重点区域市场销量增长显著。
展望长城的发展，还是充满希望的。公司已经搭建了完善的森林生态体系，从零部件到整车，动力系统到智能化技术，以及全球化市场的锚定，使得长城汽车经历2022年的“深蹲”之后，在新能源、智能化浪潮推动下在2023年有望再次实现成长。同时，长城管理组织架构具有较高的效能，能够根据市场变化快速调整公司发展战略，进行快速和有效的落地与执行，使得公司面对机遇和困难都能迎头而上。
投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为1747亿元、2124亿元和2694亿元，对应归母净利润为66.3亿元、86.1亿元和92.4亿元，以今日收盘价计算PE为37.4倍、29倍和26.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：汽车新能源发展不及预期，汽车需求复苏不及预期，汽车行业价格战影响预期。
