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浙数文化(600633)
事件： 公司发布 2022 年报， 2022 年公司实现营业收入 51.9 亿元， 同比增长 69.3%；实现归母净利润 4.9 亿元，同比下降 5.2%； 扣非归母净利润 5.9亿元，同比增长 92.6%。 营收大幅增长主要系在线社交业务贡献， 2022 年在线社交业务实现收入 25.8 亿元，同比 2021 年的 3.1 亿元增长显著。归母净利润有所下降主要系公司及子公司持有的交易性金融资产及其他非流动金融资产公允价值变动， 减少归母净利润 1.9 亿元， 以及子公司加大业务拓展，市场推广费增加， 致销售费用同比提升 153%，销售费用率同比增加 8.92pct 至 26.9%。
数字文化板块：深耕互联网休闲类游戏领域， 贡献稳定收益
2022 年公司数字娱乐核心板块边锋网络持续深耕互联网休闲类游戏领域，整体业务稳中有进， 2022 年在线游戏运营收入 17.2 亿元，同比下降 5.3%，毛利率同比提升 4.1pct 至 92.1%，我们判断系 2022 上半年游戏版号停发，游戏业务重点围绕存量游戏运营，对应成本开支或有减少。 游戏储备方面，自游戏版号重启以来， 截至 2023 年 3 月边锋网络已获得 10 个游戏版号，包括《造个方舟》《魔法连环消》《萌宠庄园》等休闲游戏。 在线社交业务收入同增 734%，而该项业务毛利率为 44.6%，相对游戏（ 92.1%）、广告（ 85.4%） 较低， 收入结构调整下总体拉低边锋网络营业利润率和净利率。
数字科技板块： IDC 业务稳步拓展， 持续助力数据资源体系建设
2022 年富春云科技实现营收 3.6 亿元，利润 8,692 万元，营收稳步增长，利润再创新高。 杭州富阳数据中心运营良好；北京四季青数据中心项目已达到交付标准；杭州大江东富栖云数据中心进入全面筹建阶段。 我们预计随着机柜的陆续投入使用， 有望逐渐释放业绩。 浙江大数据交易中心已协助温州、湖州、义乌等多地完成了数据要素市场化改革试点的申报工作。
截至 2022 年 12 月底，浙江大数据交易中心会员达 380 名，数据产品总数达 362 个，主要应用在公共数据融合利用场景、金融科技场景、媒体营销场景。 融媒体业务方面， 2022 年传播大脑实现营收 3.7 亿元，同比维稳，3 月 28 日传播大脑召开“天目蓝云” 发布会，与百度、阿里成立技术生态联盟，将基于大模型、 AIGC 技术展开全方位合作，开启融媒新生态。
投资建议： 考虑到公司在疫情下多业务展现韧性，同时积极探索新业务初显成效， 数据科技业务有望逐渐释放业绩， 我们预计公司 2023E-2025E 年收入为 45.14/51.71/56.38 亿元（ 23/24 年前值为 46.59/51.08 亿元），同比变动-12.97%/+14.57%/+9.02%。2023E-2025E 年归母净利润为 6.65/7.75/8.09亿元（ 23/24 年前值为 6.71/7.61 亿元），同比增长 35.85%/16.46%/4.41%，对应 4 月 14 日收盘价， 2023E-2025E 年 PE 分别为 27.5/23.6/22.6 倍。
风险提示： 政策监管具有不确定性，多领域布局管理难度加大，项目进度不及预期，并购公司业绩不及预期，股权激励业绩完成不及预期等。
