8月金融数据点评：总量超预期，降准仍可期

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投资要点

事件：2023年9月11日，中国人民银行公布2023年8月份金融数据显示：2023年8月新增人民币贷款1.36万亿元，预期1.2万亿元，前值0.346万亿元；社融增量3.12万亿元，预期2.5万亿元，前值0.53万亿元；社融增速9.0%，前值8.9%；M2同比10.6%，预期10.7%，前值10.7%；M1同比2.2%，预期2.4%，前值2.3%。

对此我们点评如下：

8月新增社融和信贷规模，在去年同期达到历史峰值的基础上，再度双双超出市场预期。结构上来看，政府融资行为提供了主要增量，而居民贷款意愿偏弱的局面改善依然较慢。7月24日政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，8月专项债发行迎来高峰，前期政策的引导作用开始显现。此外银行端也加大了信贷投放力度，票据利率在8月下旬出现明显反弹。

M2-M1剪刀差持平于上月，依然处在历史高位。M1继续回落也反映当前企业和居民的信心尚未完全恢复，资金活化效率偏低。

近期政策“组合拳”接连落地，只不过在政策处于从“量变到质变”的过程中，居民端存款意愿偏强、贷款意愿偏弱的局面改善依然较慢，较低的M1或预示需求及物价回升动力不足。居民就业、收入预期亟待提振，基本面仍然以弱复苏为主。

往后看，政府引导下的专项债发行提速，以及国央企的中长期信贷填充作用加大，政府融资行为承担起社融增量的主要任务，预计9月资金需求有所加大，货币政策方面仍需通过降准、MLF、逆回购等工具释放流动性。9月初以来资金面依然偏紧，打破了以往月初转松的规律，考虑到季末往往是信贷投放的旺季，叠加稳增长政策加快发力、地方政府化债工作持续推进，预计9月资金需求有所加大。同时考虑到基本面恢复情况尚不稳固、商业银行净息差压力持续偏大，降准释放低成本长期资金助力信贷稳定投放的必要性逐步增强。

风险提示：经济复苏强度不及预期，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，国内政策稳增长力度不及预期等。

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