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均瑶健康(605388)
重整润盈生物，深化产业链布局
2022年11月16日公司第二次临时股东大会审议通过关于变更部分募集资金投资项目的议案，议案拟将“均瑶大健康饮品品牌升级建设项目”剩余资金用于“润盈生物工程（上海）有限公司破产重整项目”，重整投资总额为2.79亿元，规划润盈生物2023-2025年目标营收1.32/2.67/5.30亿元，净利润不低于0.3/0.76/1.8亿元。润盈生物是国内较早开展益生菌领域生产的龙头企业，高活性冻干菌粉年产能达300吨，是亚洲大型益生菌生产基地之一，产品销往70多个国家和地区。目前共研发生产30多种中国本土益生菌菌种，拥有4000余株自主知识产权的益生菌菌种资源库，掌握菌种核心技术。我们认为此次重整项目能推动双方在菌株储备、生产技术、海外市场方面形成优势互补，提升公司在益生菌领域的专业化经营能力，初步实现公司在益生菌领域研发、生产、渠道的产业链一体化布局，提升公司在益生菌领域的行业地位。
关注主业利润释放，第二曲线增长可期
2023年公司将在稳固常温乳酸菌市场地位基础上，大力布局和拓展益生菌领域，打造第二增长曲线。我们认为主要有三大看点：1）主业利润有望释放：味动力存在提价预期，我们认为将覆盖原料价格上涨，此外公司费用投放将更加精准，实现控费增效。2）益生菌业务有望加速发展：目前公司已成为润盈生物重整投资人并与江南大学达成战略合作协议，为公司在益生菌领域发展打造技术壁垒，同时公司将聚焦青幽爽、畅饮爽以及纤美君三大益生菌系列产品进行打造，并加速终端益生菌品牌培育，完善益生菌产品矩阵。3）渠道布局持续完善：公司坚持“双向延伸”的渠道策略，一方面积极开拓一、二线市场及新零售渠道，另一方面将针对原有“味动力”渠道继续做下沉及渠道加密，使经销商覆盖至乡镇层级，建设全域产品渠道。
盈利预测
我们看好公司在常温乳酸菌行业内的领先地位，通过添加公司独家核心功能菌株为产品进行赋能，增强产品核心竞争力，同时继续深耕现有渠道，在核心销售区域基础上再恢复、培育出若干个亿级市场，产品叠加与渠道的叠加推动“味动力”常温乳酸菌业务不断提升。此外，通过重整润盈生物有望打造第二增长曲线。预计2022-2024年EPS为0.26/0.47/0.68元，当前股价对应PE分别为53/29/20倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期等。
