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焦点速讯:22年圆满收官,青花汾表现亮眼

2023-01-20 21:19:46      来源:研报中心


(资料图)

山西汾酒(600809)

核心观点

公司发布2022年业绩预告,2022年实现营业收入260亿元(yoy+30%),实现归母净利润79亿元(yoy+49%),实现扣非归母净利润79亿元(yoy+49%)。22Q4,公司实现营业收入39亿元(yoy+42%),实现归母净利润8亿元(yoy+82%),业绩超出市场预期。

青花汾保持高增速,薄弱市场加速突破。2022年,尽管多地疫情反复,青花汾系列同比增长60%,我们预测该系列收入达到约110亿元,收入占比约40%,产品结构持续升级;预计高增速主要因空白市场开拓、渠道下沉、产品结构优化持续带来增量。巴拿马、老白汾、玻汾预计收入共计150亿元,同比增长约36%,考虑到公司对玻汾采取控量措施,预计腰部巴拿马、老白汾增速较为可观,“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略有所成效。分地区来看,2022年,公司在长江以南市场同比增速超过50%,薄弱市场加速发力。渠道端,公司在全国可掌控终端数量突破112万家,相较2021年末增加10万家左右,进一步加强市场掌控力。

预计毛利率同比增长,费用率同比下降。2022年,考虑到次高端青花汾系列增速较高,预计结构升级将引领公司毛利率同比增加。此外,受益于规模效应,预计2022年公司费用率同比下降。

核心产品批价稳定,献礼版玻汾稳步成长。公司次高端产品青花30复兴版批价约为805元/瓶,青花20批价约为350元/瓶,近期维持稳定。公司于2022年推出献礼版玻汾,目前已在郑州、南京、合肥、呼和浩特、广州、上海等地举办上市发布会,全国化布局更进一步;当前献礼版玻汾招商情况较好,预计将有效推动玻汾系列结构升级、贡献收入增量。随着疫情影响逐步减小,终端动销有望改善;预计公司有望实现2023年度开门红。

盈利预资建议

根据22年业绩预告,略上调营收、毛利率。我们预测公司2022-2024年每股收益分别为6.50、8.49、10.56元(原预测为6.34、8.25、10.25元)。可比公司23年PE为34倍,考虑到公司业绩确定性较强,维持给予25%的估值溢价,对应23年PE43倍,目标价360.83元,维持买入评级。

风险提示

疫情反复风险、省外拓张进度不及预期风险、食品安全事件风险。

关键词 同比增长 同比下降 营业收入

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