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资金面专题:2月资金面会继续收敛吗? 世界微资讯

2023-01-29 13:06:14      来源:研报中心

展望2月,资金面与债市怎么看?本文聚焦于此。

节前资金面边际收敛,波动加大


【资料图】

进入2023年1月以来,在税期、春节取现等季节性因素及宽信用消耗流动性等多因素扰动下,央行对应加大投放,资金面总体仍维持均衡,但资金利率中枢有所抬升、波动加大。同时在监管及理财机构行为等因素影响下,银行向非银融出逐步收紧,流动性分层现象也更为明显。

2月资金面会有哪些变化?

首先观察历史同期央行通常如何操作?历年2月资金面波动并不小,但资金利率中枢仍较平稳。逆回购通常缩量或等量投放,而MLF却常超额续做,主因在于,2月作为一季度里“承上启下”的月份,往往是政策观察窗口期,在此期间,货币政策主要通过多种货币工具配合维稳流动性,维持宽而有度的格局。当下央行关注什么?稳增长诉求下,宽信用效果始终是影响央行行为的重要因素。当下实体融资需求已呈现边际回暖,且政府债也有一定支撑,但疫后微观主体运转的恢复仍需一个过程,叠加春节假期影响,1月信贷“开门红”的成色仍需合理评估,故而宽信用的推进仍需政策进一步引导呵护:

(1)2月地方债发行继续放量:从一季度发行计划看,2023年财政政策仍是靠前发力,单月来看,2月地方债发行规模也并不小,集中发行缴款将对资金面造成一定扰动,但央行也会加大投放予以对冲平滑资金面波动。

(2)地产存量和增量政策的推进:在各项政策当中,地产政策特别是需求端政策边际放松的力度及时间点尤为重要,毕竟地产是2022年经济金融修复的最大制约项。自去年四季度以来,政策面右侧得到确认,但在“房住不炒”基调与“保交楼”等诸多微观约束下,对于增量政策的力度、出台时间点,需保留一份审慎,且政策实际效果及其对经济复苏的助推作用也需合理评估,从此角度而言,短期内货币政策并不具备退出宽松转向的前提,仍需维持流动性合理宽裕。

(3)货币政策将如何引导宽信用?考虑到各部门间政策配合及统筹兼顾,央行或继续“按兵不动”,2月降准降息的必要性不强,同时考虑为后续总量货币政策留有一定空间,当前总量政策的使用力度及节奏也将更趋谨慎,维持流动性保持合理充裕水平,推动结构性货币政策使用或是占优解,我们预计在总量宽而有度的格局下,结构性货币工具将进一步发挥积极作用,助力降成本、宽信用。

(4)此外,央行操作还需关注疫情和理财赎回的影响。一是关注疫情的实际演绎情况,及其对经济基本面的影响;二是理财赎回潮的余震仍待进一步观察,理财赎回压力仍存之下央行也需呵护流动性稳定金融市场。

综上,我们预计2月资金面仍有边际收敛的趋势,波动或仍较大,虽然央行仍将维护流动性合理充裕以助力宽信用,但总量政策在力度和节奏上会有审慎的一面。此外需关注此前理财赎回潮影响下机构资金行为的变化,如若没有监管引导或流动性的极度宽裕,流动性的分层现象或仍会持续。

于债市而言,2月降准降息的概率并不高,对应来看市场交易空间或并不大,债市或仍将维持高位徘徊,调整后有阶段性交易机会,但整体需审慎。近期可跟踪的数据便是1月PMI以及社融走势观察开门红情况(高频数据可跟踪票据利率)。

风险提示:政策不确定性;基本面变化超预期;海外地缘政治冲突。

关键词 货币政策 货币工具 按兵不动

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