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深度报告:芳纶龙头,进击高端,使命必达:全球速读

2023-01-29 15:09:34      来源:研报中心

泰和新材(002254)

泰和新材:中国高性能纤维事业开拓者


(相关资料图)

烟台泰和新材料股份有限公司,1987年创建,1993年股改,2008年在深交所上市,专业从事高性能纤维的研发与生产,主要产品包括芳纶、氨纶,总员工2138人(2021年末)。2022H1芳纶实现收入10.08亿(收入占比52%),氨纶9.37亿(占比48%),国内收入占比80%。公司实控人为烟台市国资委,2022年11月发布第一次限制性股票激励计划(草案),2023年1月定增融资29.87亿元扩建芳纶产能。

芳纶:四大高性能纤维之一,龙头推动国产替代

芳纶纤维具有轻质、阻燃、耐温、绝缘、抗辐射、高强度、高弹性模量等优异性能。公司2004年量产间位芳纶,2011年推出对位芳纶泰普龙。

(1)对位芳纶:应用领域主要为光纤增强+防弹防护,关注公司规模效应+产品结构升级。对位芳纶主要采用低温溶液缩聚法进行生产,生产壁垒高,国内主要应用于光纤增强及防弹防护。2021-2022H1光纤光缆景气度上行,拉动对位芳纶需求。目前国内市场需求约1.1万吨,年增长约10%。公司是国内对位芳纶先行者,积极扩产实现规模化效应,6000吨产能处于满产满销状态,后续新增产能投产后公司品种结构更多向高端领域倾斜,增加出口打开海外市场,盈利能力增强。

(2)间位芳纶:应用领域主要为高温过滤材料,公司产能全球第二。间位芳纶由于阻燃耐热性能出色而用于军事、消防等,全球间位芳纶中高端应用占比更高,我国主要集中在低端高温过滤材料领域,《个体防护装备配备规范》出台推动需求量增长。国内生产企业数量较少,2022年初公司间位芳纶产能达1.1吨(预计2022年底静态产能较年初有所增加),居国内第1、全球第2。实现上游原材料间苯二甲酰氯自供,降低生产成本以及毛利率波动风险。

(3)芳纶涂覆隔膜:匹配快充+安全性能提升,2023年中有望投产中试线。芳纶涂覆隔膜比陶瓷的整体性能高,耐高温性、浸润性、抗穿刺功能、抗氧化性更好,主要用于锂电池。公司目前已启动试生产项目,产能约3000万平,3C和动力同步开启验证。

(4)芳纶纸:子公司民士达拟于北交所上市。主要用于电气绝缘和蜂窝结构材料,22H1公司芳纶纸产销量约600吨,在建产能达产后年产能达3000吨。民士达专业从事芳纶纸生产制备,22H1营收1.31亿,计划于北交所上市。

氨纶:周期波动突出,双基地布局降本

(1)氨纶下游纺服为主,行业供过于求影响价格。氨纶主要原材料为PTMEG(占比63%)和纯MDI(11%)。下游主要应用于服装消费领域,2021年氨纶表观需求量78.34万吨,同比+9.21%;产能99.79万吨,同比+5.27%。截至2022年11月,氨纶表观需求量68.79万吨,同比-3.8%。

(2)双基地布局,新旧产能转换,实现降本增效。公司稳步推进烟台、宁夏双基地战略,通过新旧动能转换,重新构筑氨纶业务竞争新优势。

投资建议:重点推荐泰和新材,我们看好①国内芳纶龙头企业,产能规模迅速扩张,②芳纶产品结构优化,高端应用占比提升,③拓宽应用领域,关注隔膜涂覆进展,④氨纶价格止跌,盈利能力触底。我们预计公司2022-2024年归母净利为4.26、8.32和11.65亿元,现价对应PE分别为40、20、15倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:产能消化不及预期;原材料价格大幅波动;芳纶涂覆进展不及预期。

关键词 泰和新材 高性能纤维 应用领域

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