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【全球聚看点】受益于真空泵国产化;泛半导体真空泵进口替代加速

2023-01-30 13:16:18      来源:研报中心


【资料图】

汉钟精机(002158)

螺杆式压缩机龙头,泛半导体真空泵开启第二曲线

汉钟精机为国内螺杆式压缩机龙头,以制冷压缩机起家,近年公司在真空泵上取得进展,向泛半导体领域的光伏、半导体延伸。光伏拉晶环节,2021年公司市占率已经达到70%,电池片环节份额持续提升。半导体已切入主流晶圆厂及设备商,进口替代空间广阔。2016-2021年公司营业收入CAGR达32%,归母净利润CAGR达31%。真空泵为业绩主驱动力,2018-2021年公司真空泵收入CAGR达56%,营收占比从2018年的16%提升至2022上半年的38%。真空泵的毛利率显著高于压缩机,2022上半年公司真空泵毛利率42%,压缩机毛利率仅30%,业绩稳健增长,产品结构优化。

受益于真空泵国产化,泛半导体真空泵进口替代加速

真空泵为光伏、半导体领域核心零部件。①光伏拉晶真空泵:我们测算2021年国内市场规模10亿元,公司份额达70%,龙头地位稳固。②光伏电池片真空泵:我们测算2023-2025年国内市场规模分别为12/23/28亿元,三年复合增速53%,受益电池片技术迭代,2021年公司份额仅26%,随着产能扩张份额有望持续提升。③半导体真空泵:我们测算2022年中国大陆+中国台湾半导体真空泵市场规模为76亿元,国产化率约6%,基本为Edwards、Pfeiffer等外资龙头主导,公司产品已逐步导入主流客户,随着产品稳定性成熟及产能提升,有望充分受益于半导体零部件国产化。

压缩机板块夯实公司基本盘,空压机有望向高端化转型

压缩机业务为公司传统优势板块,2021年占公司收入比重57%。①制冷压缩机:主要应用于商用中央空调、冷链物流和热泵,整体下游需求稳定,夯实公司业务基本盘。②空压机为核心通用设备之一,广泛应用于医药、汽车、化工、电子等下游,2021年市场规模达606亿元,公司份额仅1%,未来公司产品由低端有油向高端无油空压机拓展,成长性及利润率有望修复。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.1/7.1/9.4亿元,同比增长26%/15%/33%,当前市值对应PE为23/20/15倍。公司受益于真空泵国产化,泛半导体真空泵进口替代加速,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:真空泵业务开展不及预期、原材料价格波动风险、疫情影响供应链。

关键词 进口替代 市场规模 制冷压缩机

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