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金力永磁(300748)
投资要点
公司专注稀土永磁产业，21 年归母净利同比+84.90%。金力永磁成立以来专注钕铁硼材料，公司多次受到中央和地方领导考察调研；公司股权方面有稀土集团和金风科技参股，对原材料及下游销售具有保障。从业绩来看公司 2021 年营收 40.8亿元，同比+68.80%，归母净利 4.53 亿元，同比+84.90%，主要受益于公司 2021年钕铁硼磁钢单价为 35.18 万元/吨，同比+35.52%。
稀土永磁需求快速增长，公司把握机遇快速扩产有望受益市场增长。钕铁硼磁钢主要用于风电、新能源汽车、变频空调、工业电机等领域，根据我们测算预计到25 年全球共计高端钕铁硼需求量 19.80 万吨，2020-2025 年复合增速 24.96%，需求增长前景广阔。公司 2020 年稀土永磁全国市占率第二，未来还将持续扩产，预计到 2025 年公司产能扩张到 40000 吨（21 年仅 15000 吨）。
稀土永磁商业模式：上游供给端受指标影响相对刚性，下游销售端快速调价覆盖成本风险。磁材上游稀土为国家战略资源，开采指标每年由工信部下达，工信部会按照市场需求调整每年的稀土供应指标，保证既不短缺也不过剩，由于需求旺盛，供给刚性，稀土价格超跌可能性较小。同时下游销售端按照定期调价的成本加成法，有分季度、月度调价，能够快速将上游磁材价格的压力传导到下游，因此稀土价格高涨有利于公司业绩增长。
公司三大优势助力发展。（1）公司同时在 A 股和港股上市融资能力强，港股共计融资 42.41 亿港元；（2）公司高管多为技术出身，重视公司技术发展；（3）公司前瞻布局稀土回收业务，有望为公司远期降本和远期原材料的安全供应带来贡献。
盈利预测与估值：预计 2022-2024 公司合计营收分别为 66.27/74.41/103.15 亿元，毛利率分别为 22.13%/23.36%/23.24%，归母净利润分别为 7.76/9.90/13.80 亿元，对应 22-24 年 29.94/23.46/16.83 倍 PE。根据预测业绩随产能释放快速增长，公司 21-24 年归母净利润的年复合增速为 44.96%，公司作为行业龙头技术领先、扩产速度快，同时布局稀土回收业务有望为公司降本做出贡献，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：钕铁硼磁材行业竞争加剧；公司产能建设不及预期；公司技术创新能力不及预期
