美国：通胀将如何演绎？ 当前通讯

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短期美联储是否会转向？2023年4月，美国CPI延续回落趋势，通胀压力有所缓释，降息预期不断发酵，市场开始押注下半年降息。但我们认为，通胀结构性压力仍存，短期通胀仍存波折，长期预期仍维持高位，美联储政策转向将更为谨慎。

通胀走高的驱动因素是什么？结合历史和理论看，通胀驱动因子包括经济体的内生因素以及外生冲击，大致可以归纳为需求冲击、供给冲击、通胀惯性、货币四方面。由于经济结构变化、宏观政策调整以及外部环境多变等诸多因素影响，驱动因素及各因素之间关系呈现明显的“时变性”特征。基于TVP-VAR模型结果，美国疫后的通胀周期严格意义上属于需求膨胀驱动。

回顾以上三轮通胀周期演进历程，高通胀通常发端于“弹性”通胀，逐渐溢出至“粘性”通胀，支撑长期通胀中枢抬升。

短期看，美国通胀仍存波折，通胀风险或有下半场。我们根据美国通胀一篮子商品和服务的权重，将CPI中的项目拆分成五个部分，分别为食品、能源、核心商品、住房服务、其他核心服务（剔除房租）。尽管通胀压力有所缓释，但租金、除房租外的核心服务以及二手车等核心商品仍具一定粘性，通胀下行阶段仍存波折。

长期看，劳动力市场仍是影响美国通胀走势的最大不确定性因素。疫情后菲利普斯曲线斜率明显抬升，核心通胀长期中枢难以回到疫情前水平（2%）。SVAR模型结果显示，长期通胀中枢或将维持在3%以上。

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