底部震荡下哪些行业值得配置？

(资料图)

底部震荡阶段政策导向和高景气的行业占优。 （ 1） 当前处于筑底反弹、 被动去库阶段。 首先， 当前缩量后悲观情绪已经释放， 且降低印花税、 放松地产等一系列大力度的政策出台和落实， 悲观预期已被扭转， 因此大概率处于筑底反弹阶段； 其次，7 月可能是盈利拐点， 而中长贷增速（ 信用） 已处于上行趋势， 因此大概率为被动去库阶段。 （ 2） 筑底反弹、 被动去库阶段， 政策导向的行业和高景气的行业占优。

当前可逢低配置 TMT、 顺周期、 新能源、 消费等方向。 当前环境下， 政策导向的行业和高景气的行业占优： 一是政策导向上， 地产放松等保增长政策和科技创新、数字经济、 人工智能等方向的政策是核心， 因此顺周期相关的传统周期行业、 TMT行业属于政策导向方向的； 二是高景气上， 政策提升行业景气的地产产业链相关的行业、 科技突破等带来的景气回升的 TMT 是主要的景气上升的行业。

政策导向上， 化工、 有色、 煤炭等传统周期行业值得关注。 （ 1） 复盘历史， 煤炭、基础化工、 有色库存见底时行业表现较强； 汽车、 石油石化、 电力及公用事业的行业表现受去库的影响不明显。 （ 2） 当前来看， 化工、 有色、 煤炭等行业库存下降明显， 同时基本面也边际改善， 建议关注化工、 有色、 煤炭等周期行业的配置机会。

高景气度上， TMT、 建材、 新能源、 家电、 医药等可逢低配置。 （ 1） TMT： 短期电子和通信景气度上升， 中期计算机和传媒景气度也会回升。 （ 2） 顺周期： 短期地产链和券商等景气度上行， 中期关注消费景气度回升。 （ 3） 新能源： 短期储能、智能汽车等景气度可能回升。 （ 4） 医药： 反腐告一段落后医药中期景气度可能上升。

估值和持仓上， 部分顺周期和消费估值、 持仓均偏低。 （ 1） 从估值角度， 目前电气设备、 银行、 有色金属、 建筑装饰、 医药、 通信等行业估值相对较低。 （ 2） 从基金持仓的角度， 环保、 钢铁、 纺服、 商贸、 美容等行业二季度基金持仓占比较低，银行、 非银、 化工、 机械等行业二季度基金明显低配。

盈利预期和风险偏好改善， A 股短期延续筑底反弹。 （ 1） 分子端： PPI 降幅收窄，地产销售高频数据有所回升； 经济和企业盈利延续弱修复。 （ 2） 流动性： 美联储已处加息末端， 紧缩压力未完全释放； 国内流动性维持宽松。 外资流出放缓， 新发基金、 融资有所回暖。 （ 3） 风险偏好： 稳增长政策持续出台和落实等提振风险偏好， 但美可能进一步的科技制裁、 人民币汇率贬值压力等仍压制市场情绪。

短期继续逢低配置 TMT、 部分顺周期和消费。 （ 1） 当前处于筑底反弹、 被动去库阶段， 政策导向的行业和高景气的行业占优。 而政策导向指向的是保增长相关的顺周期、 科技创新相关的 TMT； 高景气指向的是经济修复相关的顺周期、 科技突破和人工智能相关的 TMT。 （ 2） 具体来看， 建议逢低配置： 一是政策和景气度双重向上的半导体（ 华为产业链） 、 通信（ 卫星互联网、 华为手机卫星通信） 、 计算机（ 国产化、 数字经济） 和传媒（ AI 在游戏、 教育、 营销等的应用） ； 二是政策放松和经济修复指向的化工、 有色、 建材、 家电、 大众消费（ 二线白酒、 纺服、 商贸、社服等） 、 券商等顺周期行业； 三是超跌但景气度依然偏高的新能源、 医药等。

风险提示： 历史经验未来不一定适用， 政策超预期变化， 经济修复不及预期。

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