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岳阳林纸(600963)
事件：1月16日，岳阳林纸发布2022年年度业绩预告。2022年公司预计归母净利润6.04-6.44亿元，同比增长102.63%-116.05%；扣非后归母净利润5.86-6.26亿元，同比增长179.01%-198.05%。其中2022Q4当季公司归母净利润1.30-1.70亿元，同比增长319.45%-386.94%；扣非后归母净利润1.50-1.90亿元，同比增长235.06%-271.04%。
Q4文化纸环比向好，化工新品开拓顺利，林业碳汇增速亮眼
分业务来看，1）纸产品：22年公司客户基础稳定，招标情况良好，同时22年欧洲产能短缺，公司把握出口增长机遇，积极调整结构，纸产品销量及销售价格同比增加。22Q4文化纸旺季价格持续回升态势，尤其是双胶纸，百川盈孚显示，22Q4双胶纸、铜版纸均价环比增长5.47%、0.72%。叠加二十大驱动党建需求增长，预计公司Q4纸产品营收环比Q3增长。2）林业碳汇：2022年公司子公司湖南茂源林业木片经营业务收入增长，子公司湖南森海碳汇的碳汇业务大幅增加，FSC木材业务增速较快，营收、利润均同比大幅增长。3）化工产品：22年公司子公司湖南双阳高科化工新产品高纯双氧水投入生产，营收及净利润同比增加。
文化纸龙头底部逆势扩张，持续布局林业碳汇
机制纸业务方面，2022年12月公司公告建设提质升级综合技改项目一期，计划投入31.72亿元，建设一条45万吨文化纸产线、改建一条20万吨化机浆产线，并建设配套建设或升级相关公用工程系统，同时在建成后逐步关停小部分落后造纸、制浆生产线。林业碳汇方面，林业碳汇作为明确纳入CCER的主要类型之一，在CCER市场重新开启后将为林业带来巨大发展机遇，从目前试点地区和已经开市的全国统一市场碳价来看，未来碳汇成交量和价格都将处于稳定上升趋势。公司拥有央企背景、丰富资源、丰富技术经验等显著优势，通过森海碳汇平台持续积极布局全国林业资产碳汇项目，目前拥有近200万亩林业基地，已布局22个省，对接客户186个县区，22H1签署正式碳汇开发合同6份，涉及林区面积3250万亩，碳汇产品实现收入622.64万元。公司预计在“十四五”期末，森海碳汇业务将延伸至碳汇开发、碳汇交易、碳汇金融以及碳吸收与碳捕捉技术等领域，打造林业碳汇开发的头部企业，预计2025年末，将累计签约林业碳汇5000万亩。
精细化管理成效显现，自给浆成本优势凸显
面对较大的原材料成本压力，公司加强管理举措，深入推进精益生产、工艺管控及优化，生产效率进一步提升，同时注重成本节降，继续发挥集采、长协、自产浆比重超50%的优势，持续优化木片、浆板等主要原材料结构，成本优势突显。伴随Arauco156万吨、UPM210万吨阔叶浆产能有望于2023Q1前投放，供给紧张格局缓解，浆价有望进入下行通道，23年公司浆纸产品盈利能力有望进一步增长。
投资建议：公司为国内林浆纸一体化龙头，持续推进浆纸+生态双核发展，林业碳汇业务长期成长可期。我们预计岳阳林纸2022-2024年营业收入为90.15、102.59、113.92亿元，同比增长15.02%、13.80%、11.04%；归母净利润为6.27、7.83、8.91亿元，同比增长110.35%、24.88%、13.79%，对应PE为18.0x、14.4x、12.6x，维持增持-A的投资评级。
风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、纸价不及预期、疫情反复、出口需求不及预期风险。
