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22年高质量收官,23年势能不减

2023-01-27 10:25:22      来源:研报中心


(资料图)

山西汾酒(600809)

事件:公司公告2022年业绩预告,预计2022全年营业收入约为260亿元,同增约30%;归母净利润约为79亿元,同增约49%;扣非归母净利约为79亿元,同增约49%。相应估算22Q4营业收入为38.6亿元,同增约42%;归母净利润为7.92亿元,同增约82%;扣非归母净利为7.98亿元,同增约108%,业绩表现基本符合预期。

22年高质量收官,业绩符合预期。22年公司高质量完成内部目标,产品结构显著提升:1)青花收入实现60%增长,估算青30复兴版体量实现明显突破,青20增速50%以上,青25受益省内消费升级增速更高。2)腰部产品受益品牌势能提升,估算增速与整体增速基本一致。3)玻汾量稳价增,预计实现个位数增长。结构提升带动22年归母净利率同增3.8pct至30.4%,符合年初预期。22Q4业绩高增,1则去年同期毛利率、营业税金率偏高,单季利润基数较低;2则疫情导致线下费用投放受到影响。

23年稳扎稳打,品牌提升保持强势。23年公司产品规划延续此前思路,强调结构指标(如青20终端数量、青30培育场次),预计中高端产品保持30%+增速。其中,青20伴随汾酒品牌势能烽火燎原,动销反馈积极,预计增速保持引领;复兴版在省外小基数基础上,有望通过持续培育取得汇量突破。目前公司春节回款节奏保持稳健,库存良性,看好销售进展积极兑现。

投资建议:2023年公司坚持三大市场布局,并将完善和推广直属区建设工作,注重提升组织扁平化效能,“保存量、拓增量、抓质量”。在全国绝大多数省份规模过亿基础上,汾酒深度全国化空间广阔,大象起舞可期。预计公司2022-2024年实现营业收入260.26/326.20/405.24亿元,归母净利润79.11/105.03/138.43亿元,对应PE分别为46.04/34.67/26.31倍,公司作为百亿以上酒企成长性保持领先,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:经济下行导致次高端及以上价格带扩容不及预期;疫情反复对消费场景恢复造成影响;高端化费用投放超预期。

关键词 营业收入 公司公告 显著提升

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