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百亚股份(003006)
核心观点
事件：公司发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入16.12亿元，同比+10.19%；实现归母净利润1.88亿元，同比-17.47%，扣非后归母净利润1.81亿元，同比-14.25%。
点评：
经营表现超预期，自由点与电商渠道持续快增长。据公司公告，2022Q4单季度实现营收4.83亿元，同比+27.22%，实现归母净利润0.62亿元，同比+13.51%，扣非后归母净利润0.60亿，同比+19.61%，经营表现超出我们之前预期。分品类来看，据公司公告，公司2022年营收增长仍以自由点为核心，在自由点敏感肌系列新品及新品牌代言人助力下，全年自由点产品营收同比增长约15%，其中Q4增速快于全年增速。分渠道看，电商渠道2022全年收入增速约为75%，其中Q4增速快于全年增速；线下渠道中外围省份2022全年收入保持正增长，我们预计川渝地区受2022年上半年疫情影响有所下滑，其中Q4线下渠道整体高个位数增长，销售增量以川渝及周边地区为主，外围省份受疫情影响较大。
全年毛利率基本稳定，Q4净利率环比进一步提升。据公司公告，2022年公司综合毛利率约为45%，同比基本持平，归母净利率约为11.67%，同比-3.95pct；其中Q4单季度受产品结构优化影响，毛利率同比上行，归母净利率约为12.83%，同比-1.55pct，环比+0.6pct。预计未来随着公司产品结构进一步升级以及电商渠道盈利能力持续改善，公司后续净利率仍有望进一步上行。
线下渠道稳步拓展，电商渠道盈利弹性可期。据公司公告，2022年公司新增经销商100多位，外围省份稳步拓展；电商渠道2022全年保持高增长，毛利率与公司整体毛利率水平接近，但受营销宣传较高投放影响，公司电商渠道2022年略有亏损，预计随电商渠道营收规模增长，电商渠道净利率有望逐季改善。
投资建议：品牌力持续提升，渠道开拓有序推进，看好公司长期成长。公司前期费用投放效果凸显推动电商快速发展，考虑到公司消费环境复苏及公司渠道拓展，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.88/2.45/3.17亿元（原预测值1.83/2.39/3.10亿元），对应当前市值PE分别为39/30/23倍，维持“买入”评级。
风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动。
