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核心观点
防疫措施优化、优质影片内容、观影人次提升驱动春节档票房表现强劲。截止1月26日，2023年春节档票房57.5亿元，较2022年/2019年同期增长9.4%/14.5%（恢复至2021年的84.3%），大年初一单日票房13.6亿元，较2022年同期略有下滑，初一到初五单日票房均突破10亿元。主要驱动来自：（1）观影人次与上座率齐升：截至初五，观影人次1.1亿，YOY+10.6%；平均票价为52.8元，YOY-1.0%；上座率高达42%，较2022年同期提升9.5个百分点。（2）防疫措施优化后观影需求爆发：2022年12月以来，随着各地新冠管控政策优化以及线下消费场景复苏，影院逐步恢复营业，春节超9成影院营业；一二线城市工作人群春节返乡，带动下沉市场整体观影人次上升。2023年初一到初五，四/五线城市票房/观影人次/平均票价较2022年有所提升。（3）优质影片刺激观影需求充分释放：大年初三票房较初二实现逆势上涨，上座率自初二至初五实现逐日增长。
春节档影片质量、口碑提升，票房头部集中度较2022年有所下降，呈明显的双头部特征：2023年春节档影片中出现4部影片豆瓣评分7分以上（2022年3部，2019年2部），豆瓣平均7.1分，较2022年提升0.5分；《满江红》（欢喜传媒主投）凭借有效营销和较好的口碑，初一上座率高于《流浪地球2》，初二至初五上座率/排片双双第一，实现票房逆袭，目前累计票房近27亿元，猫眼预测整体票房超45亿元。《流浪地球2》（中国电影主投）首日获最高排片，目前排片、票房均位居第二，累计票房22.3亿元，猫眼预测整体票房超36亿元。截至大年初五，两大头部影片《满江红》《流浪地球2》票房占比分别为37.9%/32.3%，合计超70%，目前两部影片上座率与口碑差距不大，豆瓣评分均在7.5分以上，预计票房走势长且平稳。
渠道影投端万达电影市占率断层第一，较2022年春节有小幅提升：2023年春节档影投票房前三大影投公司分别为万达电影、横店院线、大地影院，市占率分别为14.2%、3.9%、2.8%，其中万达、横店、CGV、博纳等影投市占率较2022年春节档有明显提升，而万达、CGV、博纳等影投市占率较疫情前2019年有明显提升。
投资建议：疫情导致影院端有一定出清，头部影投稳健扩张市占率稳定且有提升空间，随着票房恢复常态化增长，单银幕产出与毛利率有望迎来向上拐点；内容端近期多部重磅国产与进口影片定档，其中《黑豹2》《蚁人3》自2019年以来漫威电影首次国内定档，内容供给复苏带动票房全面恢复，我们推测2023年全年票房在449-541亿元区间内，有望超过2021年（470亿元）。基于此，维持行业“推荐”评级。建议关注头部影片出品方以及头部影投公司：万达电影（影投TOP1，储备《维和防暴队》《唐探4》等）、横店影视（影投第三，参与出品《流浪地球2》《熊出没》等）、中国电影（主出品《流浪地球2》等）、欢喜传媒（主投主控《满江红》）、猫眼娱乐（线上票务龙头，出品+发行《满江红》）、光线传媒（主投主控《深海》，参与出品《中国乒乓》《满江红》，储备《坚如磐石》等）、博纳影业（主投主控《无名》，储备《长空之王》《少年时代》等）、阿里影业（出品《流浪地球2》）、华策影视（参与出品《流浪地球2》与《熊出没》）、上海电影（头部影投）、金逸影视（头部影投）等。
风险提示：疫情反复、影片定档不及时、内容表现不及预期、影院出清不及预期、影院运营成本高于预期、竞争激烈、其他媒介替代、观影习惯改变、公共卫生安全、估值中枢下移、重点关注公司业绩或不达预期、2023年票房或不达预期等风险
