策略深度报告：上市公司业绩处于修复通道之中

(资料图)

投资要点：

2022年全部 A 股上市公司营收、扣非归母净利润增速走低：从营收看，2022 年全部 A 股上市公司营收相较 2021 年实现 6.70%增长，比 21 年增速下滑 12.85pct，基本符合市场预期。从利润水平看，2022 年全部 A 股上市公司扣非归母净利润同比小幅增长 3.19%，较 21 年增速下滑 20.23pct。

2023 年 Q1 全部 A 股营收增速降低，利润呈现负增：2023Q1全部 A 股上市公司营收增速同比增长 3.79%，相较 21Q1 单季度增速同比下滑 5.57pct；扣非归母净利润同比增速为-0.67%，由正转负，延续 2021Q3 以来的下跌趋势，扣非归母净利润规模收缩，上市公司盈利能力仍在修复中。

主要板块 ROE 集体走低，科创板 ROE 受销售净利率拖累：2022 年全年 A 股主要板块 ROE 整体下滑，销售利润率下行拖累 ROE 增速。2022 年全部 A 股净资产收益率为 9.08%，较上年下滑 0.74pct，通过杜邦分析可见，净资产收益率下降主因是企业盈利转弱。一季度全部 A 股净资产收益率为2.45%，同比小幅下降 0.15pct；一季度经济温和复苏，企业经营趋于乐观，加杠杆意愿边际改善，权益乘数同比上升至 5.91。分板块看，2023 一季度科创板 ROE 受销售净利率下行拖累最为明显，销售净利率同比下降 5.61pct。

上游 ROE 受到冲击，中游 ROE 明显改善：分行业看，2022年大部分行业 ROE 同比减少，仅少数行业实现同比正增长。受地产销售仍在磨底，地产景气仍处低位区间徘徊影响，处于地产链上游的钢铁（-10.35pct）、建筑材料（-8.52pct）及房地产（-6.34pct）行业盈利受到冲击，净资产收益率同比下行。具体看，受到大宗商品价格下跌冲击，2022 年以钢铁、石油石化、基础化工为代表的上游资源品的行业销售净利率大幅下滑，净资产收益率走弱；而中游制造业受益于上游原材料价格下降，生产成本减少且需求回暖，净资产收益率增速同比得到明显改善。

A 股净利润现金比率整体改善，一季度科创板表现不佳：整体看，2022 年、2023 年一季度 A 股主要板块净利润现金比率集体提升，经营活动现金流均较 2021 年、2022 年一季度明显改善。23Q1 除科创板外，主要板块经营现金流净额同比均实现大幅增长，现金流情况表现相对稳健。23Q1 科创板经营现金流情况转弱，净利润现金比率同比继续下滑至-105.33%。

一季度以来申万一级行业盈利质量多数下滑：从经营活动净收益占利润总额比重来看，2023Q1 各宽幅指数的比重较2022Q1 集体走低。从应收账款占总资产比重看，2023Q1 全部 A 股、沪深 300 和科创板均下降，全部 A 股同比下降0.04pct 至 1.95%，沪深 300 同比下降 0.04pct 至 0.92%，盈利质量稳步提高。从应收账款占总资产比重来看，2023Q1申万一级行业应收账款占总资产比重有所回落，其中计算机、机械设备、医药生物应收账款占总资产比重居于前列。

投资建议：从年报看，2022 年以来多数板块及行业经营在供应链中断、终端需求不足、成本上升等冲击下，盈利能力出现不同程度下滑，营收规模增速放缓。随着疫情政策调整、经济恢复势头向好叠加支持政策频出，社会总需求改善预期较强。伴随着通胀水平保持温和，企业成本端压力下降，经营压力在今年一季度以来逐步缓解，盈利质量及现金流情况均有所改善。同时，当前市场交投热情回升，投资者情绪低位回升，可把握景气赛道布局良机。建议关注：1）需求回暖预期较强，业绩改善明确、盈利质量向好的消费赛道；2）成长空间较大、政策支持力度加大，产品落地提速的高科技、数字经济领域。

风险因素：数据统计偏误；经济超预期下滑；监管环境变化。

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