投资要点：
(资料图)
1、终端消费需求持续回暖，板块延续整体性反弹趋势。本周食品饮料跌幅4.05%，跑赢上证综指（+1.19%）2.86个百分点。本周多地疫情已过峰，消费复苏迅速，市场信心和情绪修复明显，在返乡人员数量增加、春节礼赠聚饮需求旺盛的预期下，板块延续反弹趋势，在申万一级子行业中涨幅领先。各细分行业中白酒涨幅最大，上涨4.86%，其次涨幅较大的是啤酒和调味发酵品，涨幅分别为3.43%和3.25%。个股方面，天佑德酒（+13.18%）、千味央厨（+11.70%）、洋河股份（+9.63%）、桃李面包（+8.99%）、黑芝麻（+8.91%）等领涨。
2、春节白酒动销预计将好于预期，情绪修复下板块继续上涨。本周白酒板块涨幅居细分板块首位，区域次高端龙头表现出色，板块强势反弹。一方面受益于终端复苏进程加快，市场预期修复：春节白酒动销恢复较快，经销商信心提振明显，渠道加速开门红回款。从回款进度来看，地产酒表现突出，预计苏酒+徽酒好于高端酒、其他地产酒及三线次高端。需求端也有显著复苏，礼赠、商务宴席等消费场景基本不受影响，大众宴请及聚餐恢复进展略慢于商务宴请。价格带分化较明显，高端酒礼赠需求刚性，次高端预计短期仍受影响，但同比去年有望实现弹性增长。另一方面受外资大幅流入催化，年初以来北向资金持续净流入，累计流入约103亿元，其中贵州茅台、五粮液分别流入53和47亿元。当前板块估值位于合理水平（近五年44%分位），仍具备上涨空间。
复盘2022年以来白酒行情，主要有两轮整体性机会：1）第一波反弹于2022年6月1日启动，核心催化为上海疫情防控措施放松、市场情绪修复。我们在4月即判断，当时的行情已经充分消化了板块估值泡沫和悲观情绪，板块已经见底，信心提振将催化上涨；2）第二波反弹于2022年11月1日启动，核心催化为疫情防控措施转向，市场预期先行，预期疫后消费场景修复以及经济好转将带来白酒基本面改善。我们在2022年9月以来，就反复强调中秋后是板块三重冰点期（情绪、预期、基本面），是白酒布局机会，行业将经历先下蹲再起跳过程。而防疫放松后，板块将迎来两波催化，目前板块走势基本符合我们9月以来判断。第一轮催化仍在延续，预计2023年春节白酒动销将好于此前的悲观预期，板块仍有整体性机会；第二轮催化看好2023年经济复苏进程下，基本面和业绩驱动带来的趋势性大机会，预计2023年行业呈前低后高趋势，继续推荐茅台+区域次高端龙头。
3、大众品：关注春节动销超预期的可能性，看好2023年大众品行情。1）2023年春节跨区域人员流动加速释放，带动相关走亲访友、礼赠、乡宴等需求回暖。根据交通部预计，2023年春运客流量约20.95亿人次，同比增长99.5%，截至2023年1月13日春运第七天，春运以来累计发送旅客总量2.61亿人次，同比上升43.99%。由于在春运前，就有不少提前返乡客流，因此我们预计今年春节返乡将带动走亲访友、礼赠、乡村宴席等相关的大众品需求的回升，乳制品、速冻&预制菜、休闲零食和保健品等子版块春节开门红可期。2）终端消费动销明显好转，由于元旦前经销商备货信心不足，部分大众品可能出现渠道断货的现象。2022年12月随着各地感染人数的快速增加，渠道在2023年元旦之前的备货信心不足，对春节旺季的预期也相对悲观。随着春节的临近以及各地感染人数相继达峰，从近期的经销商调研反馈看，消费者的年货置办逐步启动，终端动销明显好转。我们预计，如果春节人流量超预期，部分大众品可能会出现断货的现象，能够在春节期间连续生产、渠道反应速度快、保障供应的企业会相对受益。3）处于供应链上游，渠道层级较多的企业，报表端修复的进程较慢。受2022年餐饮需求不振的影响，调味品等餐饮供应链上游企业累积了较高的渠道库存。按照终端库存，二批商库存，经销商库存，厂商订单的传导顺序，我们预计渠道层级较多的企业报表端修复较慢，但是整体恢复的趋势明确。
各大众品子板块近况梳理及2023年展望：
1）调味品：临近新年，叠加春节时点提前，渠道备货期缩短。由于渠道更愿意选择2023年生产的产品，因此预计春节旺季的复苏更多体现在2023年Q1。预计报表端改善时点相对滞后于实际动销，但餐饮端复苏趋势明显，叠加成本呈回落趋势，2023年调味品企业业绩将呈现逐季改善。
2）乳制品：返乡客流的高增有望加速乳企经营改善。乳制品是下沉市场礼赠重点品类，有望率先受益。2022年乳制品受宏观需求疲软，以及上游原奶供给过剩的影响较大，2023年将迎来需求的修复及高端化结构升级。
3）速冻食品：2022年12月进入烘焙消费旺季，商圈、社区等地客流量回暖，线下烘焙门店、新式茶饮、会员商超等消费场景加速修复，加上年底渠道冲刺返利，预计10-11月订单量受到疫情封控影响，12月提速增长明显。但考虑到多地12月底到疫情感染高峰期，以及元旦后返乡客流量增加超预期，预计部分订单将至1月份体现。2023年烘焙下游需求修复，加上成本压力逐步释放，看好2023年烘焙产业链个股弹性增长趋势。
4）休闲零食：休闲零食礼盒在春节迎来旺季，根据财联社报道显示，今年各销售渠道部分礼盒甚至出现供不应求的现象。坚果礼盒表现抢眼，2023年我们继续看好供应链优势+多渠道布局的休闲零食企业。
5）卤味连锁：返乡人流的增加为交通枢纽等高势能门店带来修复，但是已经闭店的门店需要时间重启。2022年卤味连锁门店受损严重，我们预计2023年卤味连锁企业业绩随着人流回暖呈现前低后高，逐季改善的趋势。
6）烘焙：各地疫情达峰后，商圈、社区等地客流量回暖，线下烘焙门店、新式茶饮、会员商超等消费场景加速修复，加上成本压力逐步释放，看好2023年烘焙产业链个股恢复弹性增长。
7）软饮料：春节返乡人流增加、礼赠需求旺盛，预计终端动销恢复良好，渠道备货积极性提升，香飘飘、承德露露、养元饮品等传统礼赠品牌有望受益消费场景修复迎来春节旺销。
4、行业和公司观点更新
（1）老白干酒：业绩符合预期，改革激发公司活力。本周公司发布业绩预告，2022年预计实现归母净利6.9亿元左右，同比+77%左右；扣非净利4.7亿元左右，同比+35%左右。据此计算2022Q4预计实现归母净利1.57亿元左右，同比+12.06%左右；扣非净利1.54亿元左右，同比+23.59%左右，业绩基本符合市场预期。由于2022年四季度河北地区疫情扩散较早，客观上对白酒消费产生影响，预计老白干本部收入同比略有下滑，但湖南、安徽市场仍有增长。当前河北地区已逐渐回归常态，叠加春节返乡人流增加，整体消费需求复苏进程较快，动销改善显著，预计今年春节白酒动销恢复良好。近年来，公司积极推进各项改革，老白干本部围绕品牌战略升级在产品渠道等多方面布局，聚焦核心单品高端老白干1915、次高端古法20、30，十八酒坊甲等十五、二十等，减少产品数，发力高端及次高端推进产品结构升级。武陵酱酒增长趋势向上，在长沙的消费氛围渐起，有望持续增加收入利润贡献。目前公司重点控制营销费率，期待公司盈利能力稳步改善。
（2）千味央厨：疫后餐饮需求加速修复，乡厨乡宴市场回补需求超预期。公司2022年10-11月受郑州封控的影响，实际动销较平淡，但2022年12月开始，随疫情防控优化以及春节旺季临近，宴席补办需求旺盛，经销商备货积极，公司抓住乡厨乡宴需求回补超预期的机会，加大细分渠道布局，预计公司2022年Q4实现18%-20%的收入增长。公司小B端占比较高的团餐、乡厨渠道由于没有专业面点师，面点产品制作复杂且并非核心菜品，对米面半成品有较强需求，公司近几年凭借更齐全的产品矩阵，以及更优质的产品品质逐步挤占中小品牌份额。未来随规模的不断扩大，公司有望进一步与竞品拉开差距。2023年，我们预计在大B客户经营加速修复，新开拓大B客户贡献增量以及小B端细分场景恢复的驱动下，公司整体收入有望实现23%以上增长。
5、行业评级及投资策略：整体来看板块整体受益于疫情政策放开后的需求修复，板块估值仍具备性价比，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。
白酒：推荐贵州茅台、口子窖、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、五粮液、金徽酒等。
大众品：推荐百润股份、海天味业、伊利股份、洽洽食品、绝味食品、安琪酵母、国联水产。
短期推荐：贵州茅台、今世缘、老白干酒。
6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等；7）文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以公司公告为准。
