投资要点：
月度供需数据：
(资料图)
供给：12月原煤同比环比增速边际放缓。2022年1-12月，原煤累计产量实现44.96亿吨，同比增9%；12月当月产量实现4.03亿吨，同比增2.4%，环比增2.91%。
需求：终端需求平稳，下游需求增速放缓。基建发力，地产探底，终端需求相对平稳。2022年1-12月，固定资产投资同比增5.10%，较上月增速降低0.2个百分点，其中制造业投资增9.1%（较上月降低0.2个百分点）、基建投资增9.4%（较上月提高0.5个百分点）、房地产投资降10.0%（较上月减少0.2个百分点）。地产方面，新开工、施工面积增速走弱，竣工面积增速边际改善。2022年1-12月，火电增速实现0.9%，较上月增0.1个百分点；焦炭增速实现1.3%，较上月增0.6个百分点；生铁增速实现-0.8%，较上月降0.4个百分点；水泥增速实现-10.80%，较上月持平。12月当月仅焦炭增速高于原煤增速，火电增速实现1.3%，环比降0.1个百分点；焦炭增速实现7.4%，环比降2.1个百分点；生铁增速实现-4.6%，环比降低14.3个百分点；水泥增速实现-12.3%，环比降低7.6个百分点。
进口：12月进口量同比环比双降。2022年1-12月，煤及褐煤累计进口量实现2.93亿吨，同比降9.20%；12月单月实现进口量3091万吨，同比降0.14%，环比降4.35%。
价格与利润：动力煤价格旺季偏弱，冶金煤价格坚挺，焦炭利润环比改善。山西优混5500动力煤12月均价1323元/吨，同比增26.89%，环比降8.97%。京唐港主焦煤12月均价2653元/吨，同比降30.3%，环比增6.01%。天津港二级冶金焦12月均价2556元/吨，同比增0.22%，环比增4.70%。焦炭12月亏损面环比减少。
点评与投资建议：
12月第二轮保供潮效果逐步显现，需求端仍待改善，进口量维持较低水平。供给方面，12月原煤同比维持较低增速，新一轮保供周期下产量增幅弱于上一轮。需求方面，基建继续发力，地产探底，终端需求相对平稳；下游需求中，12月仅焦炭增速高于原煤。进口煤方面，12月当月进口量同比环比双降，全年累计增速保持负增长。
12月动力煤和焦煤走势分化，焦炭利润环比改善。12月动力煤价格同比升环比降，炼焦煤同比降环比升，动力煤和焦煤走势分化。一方面动力煤受到保供和需求原因旺季不旺，另一方面焦煤受到下游补库需求提振价格走高。焦炭价格同比环比双升，焦炭利润12月亏损面环比减少。
预计未来行业景气度有望维持，目前行业估值水平偏低，2023Q1机会或更多蕴含在财报超预期和节后需求复苏情况所带来的行情。第一，政策引导下的确定性和弹性机会，以中国神华和中煤能源为代表的高电煤长协比例标的，受益长协价格提升，具备较高胜率；以陕西煤业和山煤国际为代表的中电煤长协比例标的，受益旺季价格上涨，具备中等胜率和中等赔率；以山西焦煤、潞安环能和平煤股份为代表的低电煤长协比例标的（炼焦煤、喷吹煤），若未来行业逻辑改变，则具备较高赔率；兖矿能源因拥有较大比例海外产量，国内电煤比例偏低，受益海外煤价高弹性，具备中等胜率和较高赔率。第二，高股息预期下的行业配置价值，建议关注冀中能源、平煤股份、山西焦煤、陕西煤业、兖矿能源、盘江股份、中国神华等。第三，能源转型浪潮中的钠离子电池投资机遇，建议关注华阳股份。
风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅下降
