投资要点
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动力煤：假期交投清淡，港口维持节前煤价。供应方面，产地假期虽有保供但生产放缓供应有所减少；港口受假期影响，成交清淡，价格以稳为主。需求方面，春节期间全国气温偏冷，日耗有所增加，同时非电需求由于停产放假，对煤炭需求有限，动力煤市场仍以长协保供为主。春节期间，印尼、蒙古等国煤炭市场多空信息交织，供需两弱下国际动力煤价小幅下跌。库存方面，受假期影响，北港库存有所回升。下周一是取暖需求仍在，叠加节后复工，工业用电及非电用煤需求有望回升，同时疫情影响基本消失，国内经济活动恢复，生活用电需求也有望增长，动力煤价格继续下降空间不大。截至1月27日，广州港山西优混Q5500库提价1360元/吨，周持平，较2022年初同比增长10.57%。1月秦皇岛动力煤长协价728元/吨，连续3月持平，本周长协挂钩指数中NCEI、BSPI、CCTD周持平。1月23日，CCTD主流港口合计煤炭库存5517.9万吨，周变化0.31%；其中沿海港口4787.7万吨，周变化0.43%，内河港口730.2万吨，周变化-0.52%。
冶金煤：下游去库为主，价格窄幅波动。供应方面，受假期影响生产有所收紧，拉运受限，同时下游钢厂生产受节日影响较小，假期焦煤需求以消化库存为主，下游企业库存明显降低。由于交投冷淡，港口焦煤价格以稳为主，焦煤期货主力合约也小幅波动。后期随着两会临近，焦煤矿山安全形势或趋紧，供应难以大幅增加，同时国内稳经济利好实施，下游刚性需求仍存，预计冶金煤价格降幅也不大。截至1月27日，京唐港主焦煤库提价2500元/吨，周持平；1/3焦煤库提价2350元/吨，周持平。六港口炼焦煤库存100.8万吨，周持平；国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存环比上周分别变化-15.25%、-3.29%；全国样本钢厂喷吹煤库存环比上周变化-3.24%。
焦、钢产业链：生产端库存回升，焦炭弱势钢材波动。假期期间，产业链下游市场终端备货意愿不强，整体购销维持谨慎，钢材市场价格窄幅波动，同时，焦化连续工艺生产，且节前焦化利润提高，开工率稳中有升，焦化厂库存明显提高，焦炭价格弱稳运行。钢材市场受假期影响，交投也明显趋弱，开启季节性累库，价格窄幅波动。截至1月27日，一级冶金焦天津港平仓价2910元/吨，周持平；独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存周变化分别为38.82%、-5.93%；四港口焦炭总库存周变化-2.16%；唐山钢厂高炉开工率57.14%，周变化0.79个百分点；焦炉开工率74.3%，周变化0.2个百分点。35城螺纹钢社会库存合计673.53万吨，周变化17.93%。
煤炭运输：假期运输需求较弱，沿海运价下跌。本周春节假期，叠加节前下游电厂库存较高，煤炭运输需求较弱，沿海煤价下行。截止1月27日，中国沿海煤炭运价综合指数586.08点，周变化-1.15%；国际海运价格（印尼南加-连云港）10.24美元/吨，周变化-2.48%；环渤海四港货船比15.10，周变化1.34%。
煤炭板块行情回顾
节前一周煤炭板块收涨，并跑赢大盘指数，相关个股有所表现。煤炭(中信)指数周变化2.74%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化2.91%，煤化工Ⅱ(中信)周变化1.57%。个股方面，煤炭采选板块个股涨跌不一，其中恒源煤电、潞安环能、华阳股份、上海能源、冀中能源涨幅靠前；煤化工板块辽宁能源、宝泰隆、云煤能源涨幅靠前。
本周观点及投资建议
国内市场方面，受春节假期效应影响，煤炭产地供应及拉运受限，工业用电减少，非电耗煤也不足，供需双弱下动力煤价格维持弱稳状态。冶金煤也同样受假期效应影响，交投冷淡，价格以稳为主。煤炭进出口方面，假期国际煤炭市场多空消息交织，一方面欧洲需求暂时缓解，国际煤价弱势；另一方面，印度预计2023年煤炭需求增长空间仍大，12月进口大幅增加；印尼上调2023年1月动力煤参考价（HBA），出口贸易LHV受限等不利于国内煤炭进口；蒙古国拟修改煤炭交易政策，也可能导致煤炭进口成本上涨，总体来说，近期国际煤炭市场一系列变动大概率增加煤炭进口的边际成本，或将导致2023年煤炭进口不及预期。后期，一是寒潮延续，供暖需求仍存；二是节后复工叠加疫情渡过以及地产等宏观利好落地，工业及民生用电复苏，煤炭市场需求好转；第三，假期曝光多起煤炭生产事故，两会临近，后期煤矿安全生产形势或趋紧；总的来说，煤价或将维持高位，2023年行业景气度有望维持。另外，值得注意的是，上周A股年报业绩预报密集披露，煤企年度业绩优异，部分上市公司明显超预期。由于2022年Q4秦皇岛年度长协均价725元/吨，环比Q3提高0.83%；上游港口动力煤、炼焦煤Q4市场价均价较Q3分别上涨24.36%和5.77%，煤炭板块上市公司四季度业绩大概率向好，未披露业绩预告企业业绩也有望向好。我们统计的上周北向资金持续增持煤炭板块个股，其中上周五（1月20日）北向资金增持煤炭板块合计3.25亿元，创近期新高。当前，煤炭股板块动态估值仍然较低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。建议继续关注以下机会：第一，政策引导下的确定性和弹性机会，根据不同电煤长协比例构建策略矩阵，以中国神华、中煤能源和晋控煤业为代表的高电煤长协比例标的，受益长协量价提升，具备较高胜率，同时，中国神华、中煤能源还或将受益于监管部门推动央企估值回归合理水平，推动打造一批旗舰型央企上市公司等服务活动；以陕西煤业和山煤国际为代表的中电煤长协比例标的，受益长协价格提升，具备中等胜率和中等赔率；以山西焦煤、潞安环能和平煤股份为代表的低电煤长协比例标的（炼焦煤、喷吹煤），近期冶金煤逻辑变化，具备较高赔率；兖矿能源因拥有较大比例海外产量，国内电煤比例偏低，受益海外煤价高弹性，具备中等胜率和较高赔率。第二，高股息预期下的行业配置价值，建议关注冀中能源、平煤股份、山西焦煤、陕西煤业、兖矿能源、盘江股份、中国神华等。第三，能源转型浪潮中的钠离子电池投资机遇，建议关注华阳股份。
风险提示
供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
