天铁股份(300587)
(资料图片仅供参考)
【投资要点】
轨交巨头跨界切入锂化物，双轮驱动业绩未来可期。公司业务初期以轨交橡胶制品起家，积累了多年经验和技术底蕴，2018年11月和2021年4月，公司分两次分别收购江苏昌吉利60%、40%的股份，正式进军锂化物领域.昌吉利业绩表现亮眼，利润稳定增长，2021年底已实现营业收入3.08亿元，实现净利润7742万元。2022年上半年开建庐江5万吨锂盐项目，预计2023年5月底建成；以自有资金5亿元收购西藏中鑫21.74%的股权，获得班戈错盐湖优先供货权，盐湖预计2023年10月底之前投产，助力锂化物产业链垂直一体化格局形成。
锂盐资源端是关键，锂价高位持续概率大。需求端：2022年H1全球新能源乘用车销售量约为408.7万辆，同比+65%，储能领域对锂的需求与日俱增，我国储能锂电池的出货量从2017年的4.1Gwh上升到2021年的42.3Gwh。据前瞻产业研究院预测，2025年储能电池的市场规模有望超过900亿元。下游需求增长以及成本分摊渠道的畅通构成目前锂价上涨的底层逻辑。供给端：锂矿盐湖建设较为缓慢，增量相较需求延后，自2020年开始锂资源便转为供不应求的供需关系。今年供给大环境有诸多不利因素。澳洲多家锂矿下调产量预期，南美锂资源开发受左翼政治势力影响，欧洲政治和环境因素层层阻碍致使多家锂项目被叫停。非洲基础设施和劳工素养限制整体开发进度。我们认为，供需两端紧平衡的格局仍将持续，锂矿锂盐价格拐点仍未到来，预计2023年锂价仍将维持高位。
轨交与建筑减/隔震夯实基础，锂化物打开成长曲线。轨交业务：随着轨道里程数的增长和城市轨道的发展，轨交减振降噪的必要性与日俱增。十四五规划提出，将新增城市轨道交通运营里程3000公里、城际铁路和市域（郊）铁路运营里程3000公里。未来该领域的市场价值值得被期待。而公司在该领域深耕多年，市占率超过10%，看好业务增值空间。建筑减/隔震：2021年我国减/隔震的市场规模则达到21.19亿元，五年复合增长率24.89%。公司依托自身工程业务的优势，横向切入建筑减/隔震领域，目前已完成了对建筑减隔震产品的系列化覆盖，并且能够批量生产直径1.4米及直径1.6米支座实现批量供货。锂化物业务：子公司江苏昌吉利以烷基锂系列产品和无水氯化锂为主要产品。烷基锂技术壁垒高，彰显昌吉利技术优势。无水氯化锂近两年江苏昌吉利每年销量3000余吨，庐江5万吨锂盐投产后，将为公司锂盐产能带来质的飞跃。2022年2月，天铁入股西藏中鑫，锁定班戈错盐湖的优质资源，该湖品质高，提锂难度低，基础设施便利，盐湖产出物与昌吉利原材料需求高度契合，将有效匹配公司锂盐产能扩张需求。
【投资建议】
公司业务布局极具前瞻性，主营业务减振降噪业务技术成熟，行业地位稳固。从突破产能瓶颈和布局上游优质资源两方面入手，推动锂化物业务发展。未来从业务结构以及市场前景来看，公司业绩增量空间较大，我们维持预计2022-2024年公司营业收入为30.78亿元、41.15亿元、66.56亿元；归母净利润为4.72亿元、7.53亿元、11.20亿元，对应EPS至0.75元、1.19元、1.77元，对应PE分别为14.2倍、8.9倍、5.98倍。鉴于公司未来发展前景良好，成长明确，竞争力突出，我们维持“增持”评级。
1、关键假设
1.轨交/建筑减振降噪：基于我国城镇化、现代化的迅速推进，轨交/建筑减振降噪市场价值值得期待，公司在该赛道拥有长期发展的优势，具备成熟的经营模式，庞大的客户群体，核心产品如隔离式橡胶健身垫，1.6米直径建筑减/隔震支座具备技术壁垒，竞争优势显著。考虑到该行业未来景气度和公司在行业中的领先地位，我们预计公司在交轨/建筑减振降噪制品2022/2023/2024年营业收入增速在35.55%/31.79%/33.63%，毛利率维持在60%以上。
2.锂化物：2022年锂价经历快速上涨，并且目前拐点仍未到来，预计2023年锂价仍将维持高位。公司子公司江苏昌吉利是国内少数具备烷基锂生产技术的公司，业界口碑上佳，公司无水氯化锂品质上乘，在新能源领域下游需求高涨的情况下，目前拥有庐江5万吨锂盐在建，产能扩张值得期待。同时西藏中鑫班戈错盐湖的建设正在积极推进，帮助公司锁定上游优质资源，降低生产成本。我们预计公司锂化物2022/2023/2024年营业收入增长率分别为343.23%/35.34%/112.96%。
2、创新之处
1.我们认为轨交减振降噪市场未来成长空间较大，公司橡胶减振产品将成为业绩基石。
中国的城镇化现代化拉高了轨交市场价值，高铁，城际铁路以及地铁的发展为轨交这项传统产业赋予了新的发展机会。尤其是现代铁路高速高里程的发展，以及轨道布局越来越接近城市居民，为减振降噪这一细分业务提出了更高的要求，同时也带来了更高的发展机遇。公司轨交减振降噪业务步入成熟发展阶段，拥有较高的市占率和行业优势地位，未来该业务将成为公司业绩增长的重要基石。
2.我们认为政策利好因素以及公司轨交减振优势将推动公司建筑减/隔震快速发展。
2021年，国家两出建筑减/隔震指导政策，不仅对建筑减/隔震提出强制要求，还为相关产品的设计制定官方标准。建筑减/隔震的市场空间快速扩大且步入规范化发展阶段。公司借助原本交轨减振的技术底蕴和客户基础，快速由研转销，步入行业前列，已具备量产直径1.6米支座能力，未来将成为公司业绩新增长点。
3.我们认为资源端是锂行业竞争的关键，公司布局班戈错盐湖将为锂化物业务发展打开价值空间。
随着下游新能源汽车市场火热，锂资源的需求量暴涨，而上游资源建设所需周期较长，难以完全满足需求。西奥锂矿供应商皮尔巴拉11月14日最新锂矿拍卖竞价已达7804美元/吨，将把碳酸锂成本推向55万元/吨。布局自有锂矿成为锂盐业务竞争的重点环节。公司布局班戈错盐湖为自身锂化物业务打开价值成长空间。
3、潜在催化
1、当前西藏疫情已结束，班戈错盐湖储量核实报告预计11月内正式公告，储量超预期；
2、海外矿业民族主义进一步泛滥，“锂OPEC”成立促进国内盐湖资源开发；
3、澳洲锂矿拍卖持续超预期。
【风险提示】
行政干预锂价；
国际局势紧张，地缘政治风险；
不可控因素导致工程建设进度不达预期。
