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A 股在内外利好共振下迎来了估值修复行情。
内外利好共振带动估值修复行情。 外部因素看，美国 12 月 CPI 继续回落，通胀下行趋势明确，国际资金从美国向非美、新兴市场流入或明显增加。内部因素看，政策端稳增长、稳预期方向确定，股市风险溢价下行；人民币升值带来人民币资产重估；经济增长与企业盈利进入后疫情企稳复苏通道。 A 股将迎来久违的资金面、基本面、政策面共振的行情，趋势向上可以期待。节奏上判断，我们认为今年 A 股与 2019 年相仿，呈现一波三折的向上行情。2023 年处在中周期上行中的第二库存周期回升阶段。从产业链角度，我们更关注中、下游利润的膨胀。在短周期扩张前期阶段，早周期行业超额收益突出，成长和消费风格占优。我们在年度策略《高质量慢牛》中筛选出今年业绩较去年加速的行业电子、机械、计算机等主要集中在高端制造和科技方向；业绩稳定增长集中在食品饮料和医药行业。
估值修复初期的普涨行情。 12 月企业中长贷的强劲显示稳增长政策的发力逐步见效，往后看实体投资仍有进一步上行空间。与此同时， 12 月美国通胀数据持续放缓，市场对于联储放缓加息步伐预期升温。这也充分印证了我们在年度策略中提到的“2023 年海外紧缩及内需疲弱这两大压制因素都将极大概率获得缓和”的逻辑。开年以来市场估值修复行情仍在持续演绎。在联储加息预期放缓、美元边际走弱的背景下，全球资金对于中国资产关注度明显提升，人民币汇率加速反弹，A 股也迎来北上资金的加速流入。开年以来的板块轮动属于增量资金作用下的接力普涨行情，不同于 22 年末的存量资金格局下此消彼长的博弈行情，这也是典型的扩张早期估值修复行情的特征——潜在增长预期弹性+估值洼地的板块是资金率先聚集的方向，而不同板块的估值洼地逐步被修复，市场终将迎来普涨格局，增长预期更具弹性的板块将会最终获得阶段性超额收益。
关注农林牧渔行业 2 月日历效应。 农林牧渔行业在过去十八年中，二月整体胜率达 94.4%，从相对收益胜率来看，农林牧渔行业在 2 月仍具有显著的赚钱效应。这背后或离不开每年 2 月前后发布的中央一号文件影响，从政策发布前后农林牧渔行业指数表现来看，行业指数收益率平均值及中值呈现出明显的收敛到扩散过程，反映出市场对政府主导下三农工作有效性的认可。养殖子行业基本面逻辑的判断对于预防日历效应失效是关键要素，此前猪价快速下行，头均市值角度的生猪养殖板块估值已处于历史较低水平，板块具有一定交易安全边际。
配置 5G 周期终端设备与应用软件热潮。 2009 年以来，我国已分别经历了 3G、4G、 5G 周期， 3G 和 4G 周期之中，以智能手机为主要终端的移动互联网蓬勃发展，而进入 5G 周期后，万物互联的 AIOT 时代逐步开启。移动互联网时代， TMT 行业之中的行业轮动遵循从基础设施（通信）到终端设备（消费电子）再到应用软件（计算机、传媒）的规律。当前 5G 周期下，基础设施建设高峰渐进尾声，而终端设备热潮正盛，应用软件布局也已开启。智能汽车与 VR/AR 是当前渗透率加速提升的两大重点终端设备。 2023 年 CES 展会召开，智能驾驶进一步深化，而汽车智能化也向软件服务化与娱乐化趋势进一步拓展， AR/VR 产品 2023 年有望密集上市，此外，证券 IT 政策再迎加码，信创板块有望进一步受益。行业上关注 5G 周期终端设备与应用软件热潮下受益的 TMT 行业包括消费电子（VR/AR）、汽车智能化、半导体、游戏、信创等。
北向资金半月成绩单：连续 10 周净流入，年初以来净流入超 600 亿元。本周北上资金净买入 440 亿元，为历史第三大周净买入。从背后动因观察，中美利差收窄，人民币升值是本阶段推动北上资金净流入的重要因素。行业维度，综合绝对金额和市值占比，食品饮料和电新年初以来最受北上资金青睐，绝对金额上北上资金加仓最多的是金融、电新、食品饮料，市值占比维度净流入最多的是家电、消费者服务、传媒、有色、食品饮料、电新。个股维度，云铝股份（有色金属）、极米科技（家电）、时代电气（机械）、豪悦护理（轻工制造）、恺英网络（传媒）是全市场北上增仓幅度最大的 5 家公司，年初以来增仓幅度都在+1.5%以上，平均区间涨跌幅为+11.09%。
风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。
