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德业股份(605117)
投资要点
事件：公司 2022Q1-3 收入 40.73 亿元，同增 34%；归母 9.27 亿元，同增 131%，其中 2022Q3 收入 17 亿元，同环增 54%/11%；归母 4.77 亿元，同环增 171%/50%。2022Q1-3 毛利率 33.5%，同增 11pct，2022Q3 毛利率 42.1%，同环增 18pct/13pct。2022Q1-3 归母净利率为 22.8%，同增 10pct，2022Q3 归母净利率 28.0%，同环增12pct/7pct，主要系汇率影响（提升 2-3pct）+采购与技术降本+高毛利的储能占比提升所致，业绩处于预告中值水平。
微逆出货环比高增，欧洲逐步起量：2022Q1-3 微逆出货 44.6 万台，其中 2022Q3出货 24.5 万台，超上半年总量，环增 50%+，其中欧洲市场开始逐步起量，德国出货占比达 15%，环比提升 4pct，主要以一拖一、一拖二为主，导致平均单台功率略有下降。盈利方面，2022Q3 微逆毛利率达 40.4%，环比提升 4.2pct，主要系汇率波动+成本下降，全年看公司微逆开始进军美国市场，全年我们预计出货 70 万台，同比 6-7 倍增长，2023 年预计实现翻倍增长。
储能出货环比翻倍增长，电池逐步放量： 2022Q1-3 储能出货 18.83 万台，其中 2022Q3出货 11 万台，环比翻倍以上增长。分市场看，南非增长较快，占比达 36%，环比提升 11pct，其次美国、黎巴嫩分别占比 17%、10%，环比略降 2-3pct；盈利方面，受益于汇率及成本下降， 2022Q3 毛利率环比提升 2.7pct 达 48.6%，全年我们预计公司储能出货 30 万台，同比 3-4 倍增长，2023 年我们预计实现翻倍以上增长；储能电池方面开始逐步放量，目前已销 8000-9000 万元，同时高压电池已完成研发，开始逐步销售，未来储能电池放量也将增厚公司业绩。
传统业务略有下滑，汇率对经营基本无影响：2022Q3 公司财务费用与公允价值变动损益基本对冲，汇率波动对经营无明显影响。 2022Q1-3 实现组串出货 18.17 万台，其中 2022Q3 出货 6.77 万台，出货基本平稳，主要系产能资源倾斜于增速及盈利更高的储能与微逆业务，2022Q3 毛利率环比提升 1.1pct 至 38%，全年我们预计实现出货 25 万台，同比略增；除湿机与热交换器营收盈利均有所下滑，利润贡献占比已不足 15%，传统业务逐渐边缘，除湿机业务预计未来维持 20-30%增速，公司发展重心逐渐集中于逆变器业务。
盈利预测与投资评级：基于公司微逆出货高增，储能业务放量，我们维持公司盈利预测，我们预计公司 2022-2024 年盈利 14.3/26.7/42.9 亿元，同增 147%/87%/60%。基于微逆及储能景气度高，我们给予公司 2023 年 50 倍 PE，对应目标价 558 元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。
