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中信博(688408)
投资要点
事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入22.59亿元，同增31.58%；实现归属母公司净利润-0.13亿元，同降123.99%。其中2022Q3，实现营业收入8.22亿元，同增22.29%，环降4.50%；实现归属母公司净利润-0.11亿元，同降167.36%，环降246.79%。Q1-3毛利率为11.97%，同降1.23pct，Q3毛利率12.62%，同增2.97pct，环降1.30pct；Q1-3归母净利率为0.56%，同降3.60pct，Q3归母净利率1.38%，同降3.89pct，环降2.28pct。业绩不及市场预期。
2022年产业链成本高企，盈利短期承压。公司2022Q1-3固定支架出货3.9GW，跟踪支架2.3GW，其中2022Q3固定支架出货约2GW，跟踪支架550MW，整体出货量稳步提升。2022Q3硅料均价来到历史高位，地面电站装机低迷，公司出货结构向价格及盈利较低的固定支架倾斜，Q3跟踪支架出货占比约22%，环降21pct，测算支架Q3均价0.32元/W，净利约-0.005元/W，叠加Q2末钢价上涨约10%，盈利能力短期承压。
硅料释放带动地面电站起量，看好23年量利双升。在全球能源转型趋势下，地面电站需求旺盛，但受硅料价格不断上涨影响，地面需求承压，多数项目滞后，进而压制跟踪支架需求释放。9-10月随30万吨+的硅料新产能陆续满产，硅料价格有望在11-12月出现松动带动2023年地面电站需求回暖，进而推动毛利更高的跟踪支架需求释放。截至2022Q3，公司在手待执行订单约27.4亿元，较年初增长77.6%，其中跟踪支架约7亿，固定支架约14亿，BIPV约6亿，整体增幅较大，为公司未来上量提供坚实基础，看好公司2023年量利双升。
盈利预测与投资评级：基于公司短期盈利承压，且2023年硅料价格松动有望带动地面电站需求回暖，我们预计2022-2024年净利润0.35/3.2/5.0亿元（2022-2023年原值为4.49/6.00亿元，新增2024年预测），同比136%/+797%/+56%，基于短期业绩承压，调整为“增持”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。
