(资料图片仅供参考)
疫情继续冲击制造业产、需。 “主动去库存”仍在延续。 非制造业经营活动预期明显下降。
制造业产、需继续回落。 11 月制造业 PMI 指数为 48.0%，较 10 月下降 1.2个百分点，制造业景气度在荣枯线以下继续下探，低于三年历史同期水平 2.8 个百分点。 11 月制造业生产、需求继续走弱，生产指数、新订单指数均创 2022年 5月以来最低值。从具体数据看， 11月新订单指数 46.4%，较 10 月再度下降 1.7 个百分点；外需对总需求拖累延续，新出口订单较上月下降 0.9 个百分点至 46.7%。生产指数 47.8%，较 10 月下降 1.8 个百分点；原材料库存指数 46.7%，较 10 月下降 1.0 个百分点；从业人员指数为 47.4%，较 10 月下降 0.9 个百分点；供货商配送时间指数为 46.7%，较 10 月继续下降 0.4 个百分点。
疫情仍是 11 月制造业走弱的主要原因。一方面，疫情限制上下游企业生产经营活动， 供需传导受限， 11 月供货商配送时间指数、从业人员指数分别为 46.7%和 47.4%，较上月继续下降 0.4 和 0.9 个百分点；调查样本企业反映，月内供应商交货时间滞后和客户订单减少等情况有所增加。另一方面，疫情对企业生产意愿形成持续制约，当月采购量、原材料库存指数分别为 47.1%和 46.7%，较 10 月分别下降 2.2 和 1.0 个百分点，制造业企业生产意愿降低。
“主动去库存”仍在延续。 11 月制造业产成品库存指数实现 48.1%，环比上升 0.1 个百分点，但从具体行业看， 制造业 15 个子行业中， 产成品库存指数呈负增长的行业有 11 个， 包括金属、非金属矿物制品、化工原料制品及部分轻工业品制造业。价格端， 11 月产品出厂价格总体水平继续回落，当月出厂价格指数实现 47.4%，较 10 月明显下降 1.3 个百分点。我们认为，在需求不振、价格走弱的背景下，制造业“主动去库存”仍在延续。
非制造业经营活动预期明显下降。 11 月非制造业 PMI 指数 46.7%，较 10月回落 2.0 个百分点，非制造业商务活动指数持续处于荣枯线下方，多数细分项均处于较低的景气度区间。从需求端看， 11 月新订单指数为42.3%， 较上月再度下降 0.5 个百分点，但外部需求有所修复，新出口订单指数实现 46.1%，较上月上升 1.1 个百分点。 需要注意的是，在疫情的冲击下，非制造业经营活动预期明显回落， 11 月实现 54.1%，较 10 月下降 3.8 个百分点，为 2022 年 5 月以来最低水平。
风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。
