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11月制造业景气度在荣枯线以下持续回落，经营活动继续萎缩；EPMI环比上月逆势回升且高于去年同期，但仍低于2018-2021年平均水平。制造业PMI分项除产成品库存略上行0.1%外全面回落，其中生产量、购进价格以及采购量回落幅度较大分别达到3.7%、2.6%和2.2%，显示制造业总需求明显萎缩；同时生产经营活动预期、新订单及新出口订单的回落和产成品库存的上升说明产需两端压力加大。供应商配送时间继续下降则仍受疫情等因素扰动供应链受影响。
大中小企业PMI整体下行，其中大型企业11月降至荣枯线下，中小型企业在萎缩区间继续回落。
非制造业PMI持续下探，建筑业相对高景气。11月服务业PMI继续大幅下行至45.1%；建筑业PMI下行但仍保持扩张区间，但与往年均值比已大幅走低。
我们认为：外围市场经济衰退风险持续加大国内经济压力，11月各地疫情再起使供应链承压、服务业明显受影响，建筑业仍维持相对高景气，托底经济。高端制造逆势回升说明中国经济结构持续优化，向高质量发展。
