科前生物 (688526)
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行业领先生物制品企业，“直销+经销”双重布局
公司经营业务以兽用生物制品研发、生产、销售及生物防疫技术服务为主，主要产品包括猪用疫苗和禽用疫苗。公司背靠华中农大，由华中农大资管与创始股东陈焕春院士、金梅林教授、吴斌教授等七人共同出资设立，经过近20年的研发创新，建立了多项核心技术平台；目前已获得38项国家新兽药证书，在研项目62个，累计已投入2.21亿元，预计总投资规模达2.56亿元。
公司采取“直销+经销”相结合的模式，直销方面与牧原股份、新希望、温氏股份、正邦科技、扬翔股份、正大畜牧等规模上市猪企建立长期稳定的合作关系；在中小养殖企业市场，公司组织行业技术论坛、开展线上交流、广泛布局渠道经销商，营销和服务工作进一步下沉到乡镇，提升市场渗透率。
养殖规模化助力动保行业扩容，出台新政利好动物疫苗龙头企业
近年来由于养殖门槛的提高，以及非瘟疫情的爆发，散养户逐渐退出养殖业，规模养殖快速集中。前20强企业2021年出栏生猪总计13,635万头，同比增长75%。相较于散养户，规模养殖户更加注重动物疫病的防控，防疫支出更高。今年4月以来猪价开始进入上行周期，将提高猪场疫病综合防控需求，国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容。从政策层面看，2020年5月，农业部发布《兽药生产质量管理规范（2020年修订）》（即“新版兽药GMP”），行业系统性升级加速；2020年11月，农业农村部发布《关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知》，随着“先补后打”政策的逐步落实，市场苗有望步入快速发展期。无论是行业系统性升级加速，还是市场苗快速增长，均利好动物疫苗行业龙头企业。
伪狂疫苗产品持续发力，多款联苗新品值得期待
公司伪狂犬品类丰富，采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株，研制出适应性更好、免疫原性更强的猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株）和猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000株），此外，公司推出我国本土分离出的猪源毒株制备的伪狂灭活疫苗，可向规模化猪场提供猪伪狂犬病的整套净化方案。2020年公司猪伪狂疫苗市场份额达到30.32%，连续五年排名第一。2016年公司率先推出猪传染性胃肠炎-猪流行性腹泻二联灭活疫苗（WH-1株+AJ1102株），并于次年推出二联活疫苗（WH-1R株+AJ1102-R株），因其安全性高、免疫原性好、拥有稳定的遗传性，在国内猪流行性腹泻变异毒株疫苗市场中处于领先地位，2020年市场份额达到32.61%，连续两年排名第一。2012年，公司通过分离、筛选国内优势毒株，成功研制猪圆环病毒2型灭活疫苗（WH株），有效解决猪圆环病毒难以培养、病毒含量低的难题。近年来，多联多价疫苗因其免疫次数较少、疫苗副反应降低、节约免疫成本、减少养殖企业防疫人员劳动强度、生产效率提升等优势受到养殖户的青睐，随着公司多联多价疫苗研究技术平台不断推广，未来多款联苗新品即将推出，有望成为新的增长点。
投资建议
公司是我国兽用疫苗行业龙头企业，政策上将充分受益疫苗行业系统性升级和市场苗快速发展，从行业趋势看，将受益于2022-2024猪用疫苗景气度快速提升。我们预计2022-2024年公司实现营业收入11.70亿元、14.97亿元、17.47亿元，同比增长6.1%、27.9%、16.7%，对应归母净利润4.90亿元、7.02亿元、7.61亿元，同比增速为-14.1%、43.1%、8.5%，对应EPS分别为1.05元、1.51元、1.63元，维持“买入”评级。
风险提示
疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。
