【资料图】
要点
事件
11月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为48.0%、46.7%和47.1%，分别比10月份下降1.2、2.0和1.9个百分点。
点评
制造业PMI：连续2个月快速下降，反映疫情防控政策优化过程中基本面受到的影响，市场预期有所转弱。受国内疫情点多面广频发等多重因素影响，11月份制造业采购经理指数为48%，创下年内第二低，反映疫情防控政策优化过程中经济受到的影响，未来一段时间基本面的演变可能延续这一基调，即当前经济恢复的基础并不稳固。从结构来看，制造业供给放缓；需求指数持续下降，新订单和新出口订单指数继续疲弱；价格环境方面，两项价格指数有所下降；从企业规模看，不同规模企业的PMI均继续回落；生产经营活动预期指数波动也有所加大，年内首次降至荣枯线以下。
非制造业PMI：商务活动景气度继续放缓，建筑业继续位于较高景气区间，服务业则继续回落。11月非制造业商务活动指数为46.7%，比10月下降2个百分点，连续5个月回落，且连续两个月位于临界点以下，扩张速度持续放缓。从需求来看，11月非制造业商务活动新订单指数为42.3%，比10月下降0.5个百分点（9月为43.1%），连续5个月低于临界点，表明非制造业市场需求继续放缓。从行业来看，建筑业继续位于较高景气区间，而服务业景气水平则继续回落。
债市观点
尽管近期债券收益率波动较大，但从全年来看，大体在一个区间波动，10Y 国债收益率波动区间大致在 2.6%-2.9%。展望年末和来年，我们认为，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023 年需求端的演变大致延续 2022 年 5 月以来的特征，驱动利率向上和向下的因素同时存在。而 2023 年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调。我们认为，今年年末和 2023 年，10 年期国债收益率将整体维持区间震荡，震荡中枢在 2.75%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。
风险提示
近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。
