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元琛科技(688659)
核心观点
深耕环保十余载，积极开创新局面： 公司是环保领域烟尘治理材料专家，主要产品包括脱硝催化剂与除尘滤袋，应用于火电以及钢铁、水泥、玻璃、垃圾焚化等非电行业烟尘治理。受益于环保政策推动带来的烟尘治理需求增加，公司收入稳步增长， 2022 年前三季度营业收入为 3.93 亿元，同比增长 13.81%；归母净利润为 0.16 亿元，同比下降 62.18%，主要系原材料采购价格、管理费用及研发费用增加。 公司基于环保行业积累及材料技术积累，积极拓展第三方检测服务及复合集流体业务，长期空间值得期待。
复合集流体量产前夕，公司未来空间可期： PET 铜箔性价双优，若部分替代传统铜箔 2025 年市场空间可达百亿。 公司基于自身技术、人才、产业链区位优势积极布局 PET 铜箔， 目前公司与产业链上下游已经形成较好的初步合作关系， 首条产线预计 2022 年完成设备安装调试， 并随之尽快进行送样，还将进一步拓展至铝箔及其他材料，长期有望打开广阔成长空间。
环保主业稳中有进，政策驱动火电/非电需求增长： 能源稳定背景下， 火电新增建设加速；电力调峰需求下，灵活性改造趋势显现； 减排政策要求下，非电烟尘治理标准趋严；三轮共驱带动滤袋、脱硝催化剂享价量齐升，未来几年公司主业将有望维持稳步增长。
盈利预测与投资评级： 公司环保材料稳中有进，复合集流体打开长期成长空间。 我们预计公司 22/23/24 年归母净利润为 0.14/0.75/2.07 亿元， EPS 为0.09/0.47/1.30 元/股，对应 PE 倍数为 288.84/52.64/19.04 倍， 首次覆盖， 给予“增持”评级。
风险提示： 复合集流体产业化进程不及预期；上游原材料价格波动风险；研发投入转化不及预期。
