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钼主要应用于钢铁行业，用来提高钢的强度等性能。钼是一种银白色的可塑性金属，具有高熔点、高强度、高弹性系数等特点，主要应用于钢铁行业，用来提高钢的强度、弹性限度、抗磨性及耐冲击、耐腐蚀、耐高温等性能。
国内特种钢行业稳中向好，拉动钼消费持续提升。1）从特种钢总需求看：国内镍铬系不锈钢产量从2016年的1237.7万吨提升至2021年的1506.7万吨，重点优特钢企业优特钢产量由2016年的6305万吨提升至2021年的8708万吨，拉动钼消费量由2016年的7.3万金属吨增加至2021年的11.4万金属吨，期间CAGR为9.3%。2）从特种钢占比提升角度看：国内特种钢占粗钢比例仍然较低。据国际钼协会统计，2017年中国吨钢钼消费量只有0.1kg，远小于欧洲的0.34kg，也小于全球平均水平的0.16kg，未来随着国内特种钢产量的增加，有望拉动钼需求量持续提升。
全球钼矿总产量稳定，钼资源大国和主要钼矿企业产量波动幅度不大。2017-2021年全球钼精矿产量维持在27万金属吨左右，供应端较为稳定。1）钼资源大国产量：中国和南美洲近年来产量各10万金属吨左右；欧洲和北美洲产量略有提升，2020年产量分别达2.3和5.3万金属吨。2）钼矿主要生产企业产量：相较于2019年，墨西哥集团和洛阳钼业钼产量小幅提升，而自由港、Codelco、Antofagasta、力拓和金钼股份钼产量略微下降。
全球钼资源紧平衡格局有望支撑钼价持续上涨。近年来全球及国内钼供需格局偏紧，2021年国内供需缺口为0.9万金属吨。展望未来，在供应端保持稳定，而需求量持续提升背景下，紧平衡格局有望延续。截至10月21日，钼精矿和钼铁价格分别达3330元/吨度和22.1万元/吨，相比年初分别提高44.2%和42.6%，钼资源供需矛盾有望支撑钼价持续上行。
重点公司：
金钼股份（601958）：公司作为钼行业龙头，专注钼产品主业，2021年钼产品市占率全球第二，原有矿山升级改造稳步推进，预计2022-2024年归母净利润分别为12.84/16.67/21.28亿元，对应2022年11月4日收盘价的PE为22/17/13倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
洛阳钼业（603993）：作为国际化矿产龙头，坐拥三座优质钼矿，钼钨产品盈利能力较强，有望为公司贡献稳定业绩，由于铜钴价格下行，我们调整公司2022-2024年归母净利润为68.60/90.13/122.71亿元，对应2022年11月4日收盘价的PE为14/11/8倍，维持“推荐”评级。
紫金矿业（601899）：公司矿产品种多元，布局收购亚洲最大钼矿，投产后钼精矿年产量2.72万吨，有望贡献新的业绩增长点。我们预计公司2022-2024年归母净利润为211.70/240.85/267.81亿元，对应2022年11月4日收盘价的PE为10/9/8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，全球钼矿扩产超预期，重点公司钼矿升级改造或开发进度滞后等。
