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事件：11月16日，央行发布2022年第三季度中国货币政策执行报告。
高度重视未来通胀升温的潜在可能性，稳增长与稳物价兼顾
货币政策执行报告中关于通胀的表述调整为“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”，对通胀的重视程度显著提高。潜在通胀压力可能通过以下几方面传导：一是外部输入性通胀压力，二是近期我国M2增速处于相对高位，若总需求进一步复苏可能带来通胀升温的滞后效应；三是在疫情优化防控等政策引导下，消费动能可能被快速释放，结构性通胀压力加大。结合央行近期的公开市场操作行为进行分析，11月15日MLF到期后央行采取8500亿元MLF缩量续作和1720亿元公开市场逆回购操作，而非市场此前猜测的降准释放流动性，货币政策边际收敛，或出于防止流动性过于宽松增加通胀压力的考虑。
9月贷款利率继续下行，再创新低
9月贷款加权平均利率的下行延续之前趋势。一方面，三季度以来稳经济政策持续发力，政策端支持融资成本降低让利实体。8月LPR利率下调带动9月新发生贷款利率下行；另一方面，从贷款投向看，9月贷款增量上企业端中长期贷款占优，我们预计贷款增量以低定价的基建类贷款为主，有望带动新发生贷款利率下行。9月中旬，部分全国性银行主动下调存款利率，或将带动其他银行跟进调整，或能为贷款利率的下行提供空间。
居民端信贷需求有望回暖
三季度货币政策执行报告中新增降低个人消费信贷成本表述，今年以来，居民端信贷一直同比少增，我们估计央行提出降低个人消费信贷成本与提升个人融资积极性、促进消费有关。从居民中长期贷款考虑，个人住房贷款在居民中长期贷款中具有支柱作用，近期监管为稳地产启动的一揽子支持政策，降低居民购房信贷成本，下一阶段政策端有望持续在个人住房信贷板块发力；从短期贷款考虑，在下一阶段提振内需或成为稳经济的重要发力点，更多措施提振居民信贷需求值得期待。
投资建议：政策加持，信贷投放有望量增价稳
结合三季度货币执行报告的增量信息以及近期的宏观政策形势，我们对信贷投放有如下判断。一是信贷投放有望量增质优，从居民端来看，随着疫情防控政策调整、房地产支持政策多箭齐发，居民收入预期有望改善，加之居民消费信贷成本下降，居民端信贷增量大概率回暖；从企业端来看，在疫情防控政策调整的大背景下、企业复工复产加快，信贷需求结构有望多元化。二是信贷价格有望保持平稳，预计下一阶段资金价格下行空间不大，进而贷款利率随之下行的空间有限。在当前形势下，部分银行得益于区位优势和公司成熟的经营策略，基本面脱颖而出，成长性愈发凸显。推荐招商银行、宁波银行、常熟银行、江苏银行、成都银行、兴业银行。
风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求低于预期，资产质量低于预期。
