江苏银行(600919)
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深耕中国经济最具活力地区，区位优势资源禀赋齐备。
江苏省经济发展动能强劲，市场主体庞大，民营经济活跃，融资需求旺盛。江苏银行是本地唯一一家省属法人银行，服务本地实体经济有动力、有能力、有经验。政信资源丰富、长期深耕本土企业带来的资源禀赋是大对公业务拓展的基本盘；管理层战略定力强、数智化转型赋能业务发展是扩大经营优势的助推力。服务实体经济的稳健打法让江苏银行在顺逆周期中，市场份额都稳居江苏省前列。
回归信贷本源，风格稳中有进，突破量-价-险“不可能三角”实现盈利能力回归。
量增：2022Q3总资产规模2.92万亿元，YoY+13.17%，其中贷款规模YoY+14.86%。尤其是在市场融资需求同比下降的2022H1仍然保持15.13%高扩表速度，表现了逆周期调节的灵活性。价稳：发力小微、零售等高收益客群，净息差在2022H1上升至2.36%高位，议价能力强、客户粘性高。高存贷比下降息周期中息差不降反升，投放策略优、利率风险敞口小。盈利稳健可持续，2022Q3净利润增速31.31%，连续7个季度在城商行中保持领先。负债成本与同业差距逐年缩小，净息差有望企稳。质优：历史包袱出清，高扩表同时严控不良新增，2022Q3不良率为0.96%，拨备覆盖率为360.05%，不良下行斜率比以往更陡峭，且风险偏好并未降低。信贷结构向先进制造业、绿色环保、科技创新发力，同时压降高不良行业贷款占比，未来资产质量有望进一步改善。
小微经营夯实“稳”的基础。
小微经营“高筑墙，广积粮，缓称王”，护城河来自于数智化赋能+本土经营优势的巧妙结合，前者来自成熟的金融科技的应用和不断适应市场新变化的产品创新能力，后者来自经验老道的专业小微客户经理队伍。线上线下打破数据、产品、流程界限，叠加本地城商行决策半径短的优势，形成的总分支高效协同机制难以复制。普惠型小微贷款是小微贷款增长的主要贡献因素，2022H1同比增速24.4%，省内市场份额保持领先。
零售转型再添“进”的动力。
以消费金融为抓手，数字化转型增添动能：重点提升零售贷款占比，零售贷款规模保持高增，占全行各项贷款比例由2017年的25.1%增长到2022H1的36.3%。结构上以消费贷为主要发力点，规模从2019年起稳居城商行第一。线上APP体验不断完善，客户数和客户AUM双增。财富管理能力卓越，城商行中客户AUM首家突破1万亿元，2022H1理财规模同比增长26.1%，零售为理财提供渠道优势，高收益理财又促进获客，未来中收、投资收益增长还有空间。
投资建议
预测江苏银行2022-2024年归母净利润分别同比增长30.66%/24.88%/19.64%，PB分别为0.66X/0.55X/0.48X。2022年12月1日收盘价7.36元，对应2022年0.66倍PB，考虑到公司经营竞争力优势显著，盈利增速在同业居前，信贷结构持续向高收益的优质资产集中，历史包袱已逐渐出清，业绩有望维持高增趋势，给予公司目标估值0.9倍PB，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。经营风险：经济增长不及预期，融资需求下降拖累信贷增速。
