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壹石通(688733)
拟通过集中竞价方式回购股票，中长期投资价值凸显。11月18日公司公告，将使用自有资金回购普通股，将耗资不低于3000万元，不超过6000万元。本次回购的股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，并在完成回购后股份变动公告日之后的三年内予以转让，如在三年内未转让，未转让股份将被注销。本次回购股份的价格不超过55元/股。此外，实控人在未来6个月并无减持计划。公司本次回购是基于对未来发展前景的信心和对公司长期价值的认可，有利于维护公司和股东利益，有利于完善公司长效激励机制，有利于促进公司健康可持续发展。
公司前三季度业绩低于预期，长期看，依然有较好成长性。公司前三季度收入/归母净利润4.54/1.17亿元，YoY+64.5%/80%，低于预期。Q3确认限制性股票激励的股份支付费用758万元，是业绩不及预期的主要原因。核心产品勃姆石业务在Q3依然保持较好发展势头，发货量预计在0.7万吨左右。前三季度，勃姆石单价19764元/吨，相较21年下滑1.4%。我们判断，应下游主要客户要求，公司勃姆石单价在9月份有所降低。随着公司新增产能的陆续投放，以及下游需求的持续释放，勃姆石的产销量有望保持较快增长。同时，得益于公司较强的研发能力，后续其他新材料产品也有望陆续释放产能，为公司长远的发展打下较好的基础。
勃姆石行业景气度仍将保持高位，公司新增产能消化是最好验证。勃姆石需求处于放量阶段，一方面，三元动力电池出货量持续高增长，1-10月份，中国三元电池产量171.4GWH，YoY+137.9%。根据GGII，预计25年全球动力电池出货量将达1550GWH，相较21年的375GWH仍有较大成长空间。另一方面，勃姆石在正极边涂的渗透率快速提升，这部分的应用不仅局限在动力电池，还应用于储能电池。根据公司业绩说明会，前三季度公司勃姆石销量中用于正极边涂的占比已达到46%左右，未来储能电池行业的高速发展将进一步带动勃姆石需求量的增加。公司22H2新增勃姆石产能4万吨，预计明年大部分新增产能将转换为产销量。
我们调低了主要业务的收入和毛利率，并重新考虑了激励费用的摊销，调低公司22-24年EPS为0.73/1.63/2.72元（原值1.03/2.17/3.6元）。参考上一篇报告估值模型，我们认可给予公司23年30%估值溢价，可比公司23年平均PE为22X，公司23年合理PE为29X，对应目标价47.27元，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求/募投项目进展低于预期，关键假设条件变化影响测算结果
