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千禾味业(603027)
投资要点
事件： 公司公布 2022 年限制性股票激励计划修订稿，拟向 73 名员工授予限制性股票 693 万股，占总股本的 0.72%，授予价格 8.09 元/股。本次激励方案以收入或扣非归母净利润 （剔除股权激励费用） 为目标分三次解锁，解锁条件为 23/24/25 年收入较 21 年增长不低于 60%/89%/118%，或扣非归母净利润较 2021 年增长不低于 155%/201%/247%，2021-2025年收入/扣非归母净利润目标 CAGR 分别为 21.5%/36.5%。
上调股权激励考核目标，明确中长期发展规划：对比公司 2022 年 2 月发布的股权激励方案，本次方案上调了 2023/2024 年考核目标，其中收入目标分别上调 16%/18%，扣非归母净利润目标分别上调 34%/31%，彰显公司中长期发展信心。此外，本次激励方案增加了 2025 年经营目标，进一步明确了中长期发展规划。
强化正向激励，激发内部活力：对比公司 2022 年 2 月发布的股权激励方案，本次方案授予股票数量增加 234 万股，授予价格降低 17.36% （原方案为 9.79 元/股） 。我们认为公司上调激励目标的同时加大激励力度，有望强化正向激励，进一步激发内部活力，有效推动股权激励目标实现。
大股东定增持续推进，产能扩张奠定中长期发展基础：公司同时公布2022 年非公开发行方案修订稿， 本次定增拟募集资金 5-8 亿元， 用于年产 60 万吨调味品智能制造项目，项目建设周期为 2020 年 1 月到 2024年 12 月， 完成后将新增年产 50 万吨酿造酱油、 10 万吨料酒产能。 实控人伍超群将以 12.92 元/股价格全额认购，彰显其对公司长期成长信心。
受益于添加剂事件， 10 月千禾味业动销强劲： 添加剂事件强化了大众对零添加产品认知，公司作为零添加领先企业，品牌力强劲，魔镜数据显示，千禾味业 10 月天猫淘宝销售额 5505 万元，同比+153%，单月销售额超过海天味业。渠道反馈， 10 月千禾基地市场西南地区零添加线下动销加速，零添加同比增长 70+%。
盈利预测与投资评级： 公司有望持续受益于零添加赛道扩容，本次股权激励方案调整明确中长期目标，上调公司 22-24 年收入预期至 23/31/37亿元 （此前预期为 22/25/29 亿元），同比+20%/33%/19%， 上调归母净利润预期至 2.99/4.19/5.07 亿元（此前预期为 2.75/3.53/4.26 亿元），同比+35%/40%/21%，对应 PE 分别为 59/42/35x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化超预期；食品安全问题；经济恢复情况不及预期
