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喜临门(603008)
核心观点
公司概况：床垫行业龙头，内生外延提升竞争力。公司以喜临门床垫业务为核心，拓展软床、沙发品类，并购米兰映像拓展M&D/夏图高端沙发品牌，形成相对完善的品牌与产品体系，2021年床垫、软床收入占比达84%，沙发占14%；渠道方面，公司通过自主品牌零售、自主品牌工程、代工业务多渠道拓展，自主品牌：代工业务约7：3。财务方面，公司剥离影视剧业务、聚焦自主品牌业务后，盈利企稳向好，营运与盈利能力同步提升。
行业分析：睡眠经济广阔，马太效应龙头可期。通过中美床垫行业对比，可得以下结论：1）目前中国床垫市场规模约600亿元，床垫定价偏消费升级品，产品渗透率、消费频次低于美国，未来随国民收入增长、存量房翻新需求增加，有望长期驱动行业增长；2）中国床垫头部企业市占率不及美国头部企业的1/2，中国、美国家具行业CR10分别为12%、19%，借鉴美国龙头经验，本土品牌有望凭借产品技术特色、渠道规模化覆盖与DTC线上红利实现超额增速，以及通过并购整合提升集中度。
竞争力分析： 自主品牌发力， 渠道快速扩张。 1） 产品力： 拥有喜临门与M&D(夏图）两大品牌11 个子系列，价格带延伸广、覆盖多样化群体，床垫规模与增速势能并存，沙发构建第二增长曲线；通过产品研发、全国性生产基地布局释放规模效应推动量价齐升，毛利率在原材料价格上涨压力下企稳。2）品牌力：通过国潮定位、年轻化、专业度营销打造国民床垫品牌形象，广告宣传投入积极，提升品牌知名度与市场份额。3）渠道力：坚持“1+N”全渠道策略，电商渠道聚焦大促营销、爆品打造与新兴直播通路，线下通过门店拓张与大商策略推动市场覆盖，实现电商、经销渠道引领增长；另外以自主品牌工程业务、代工业务覆盖B 端需求，目前持续推进盈利转型。
风险提示：疫情反复；地产疲软；行业竞争格局恶化；渠道扩张不及预期。
投资建议： 看好自主品牌提升产品渠道竞争力， 首次覆盖给予“买入”评级。床垫行业远期具备消费升级增长空间，公司通过品类和渠道延展有望继续提升市场份额。品类方面，公司以床垫为基础，自主品牌定位中高端，上下延伸多系列，横向开拓沙发品类；渠道层面，经销渠道尚有充足开店空间，电商平台高速发展。在财务层面，短期投入期过后，随着规模效应释放有望逐步提升盈利能力。预计2022~2024 年净利润分别为 6.3/7.4/8.9 亿元，同增12.4%/17.2%/20.3%； 合理估值为30.4~36.1元 （对应2023年16~19xPE），首次覆盖给予“买入”评级。
