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受疫情反复影响，10月主要经济指标全面下行，工业增加值降至5%，社零、出口增速转负，制造业、基建、地产投资增速全线回落，信贷数据也大幅走弱，而11月经济数据或将延续颓势。
生产：疫情再度扩散，供需两端进一步走弱，制造业PMI指数降至年内次低水平；气温偏高叠加需求偏弱，25省市电煤日耗同比增速降至3.1%，生产端多数行业开工率较上月进一步回落，且显著低于往年同期水平，我们预计11月工业增加值或回落1.5pct至3.5%。
固投：11月地产融资政策放松力度进一步加大，但地产销售继续走低；“保交楼”政策利好频出，但高频数据仍然表现偏弱，短期提振效果可能相对有限，叠加土地市场仍然偏冷，我们预计11月单月地产投资同比或维持在-15.3%的低位。企业利润下滑制约内生扩张动力，设备更新改造专项再贷款对于制造业本身的投资贡献有限，我们预计11月制造业投资单月增速降至6.3%。政策性开发性金融工具退坡，但前期专项债限额集中发行或对形成实物工作量起到一定提振，土木建筑业PMI有所走高，叠加去年同期基数下滑，我们预计基建投资单月同比增速或升至14.0%。综合来看，我们预计11月固定资产投资当月同比升至4.6%，而累计同比下降至5.6%。
社零：11月疫情形势愈加严峻，11月服务业PMI指数在收缩区间进一步下探，一线城市地铁客运量显著回落，乘用车零售同比增速也由正转负至-14%。我们预计11月社零增速或降至-2.2%。
出口：海外需求持续回落，韩国对华出口大幅回落，国内出口运价进一步下行，空箱回落支撑外贸集装箱吞吐量，但重箱继续回落，我们预计11月出口增速继续下行至-3%。大宗商品价格企稳但同比仍然负增长，国内生产与需求活动进一步走弱，且考虑去年同期基数明显升高，我们预计11月进口增速降幅进一步扩大至-5%。
物价：11月大宗商品价格整体略有回升。有色金属价格大幅上升，油价整体回落，但国内成品油价格调整存在滞后性，国内需求不振，煤炭、钢材价格整体均有所回落。我们预计11月PPI同比增速微升至-1.2%。11月猪肉价格环比微升，但菜价大跌拖累食品，核心CPI降幅或略超季节性，我们预计11月CPI同比上升1.5%，较上月回落0.6pct。
金融：11月央行召开信贷工作座谈会，票据利率中枢略有抬升，我们预计新增信贷小幅回升至1.4万亿。政策性开发性金融工具投放完毕，表外融资或小幅回落，而企业债融资规模也大幅减少，我们预计11月新增社融约2.3万亿，社融存量同比增速下降0.1pct至10.2%。
风险因素：政策不及预期。
