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比亚迪(002594)
投资要点
比亚迪11月新能源汽车销量为23.04万辆，同环比+153%/+6%，再创新高。比亚迪11月电动车销量23.04万辆，同环比+153%/+6%，其中新能源乘用车出口12318辆，环增29%，1-11月累计出口4.46万辆。2022年1-11月累计销量为162.83万辆，同比增长219%。我们预计Q4总销量超70万辆，2022年比亚迪电动车销量190万辆+，同增2倍以上。
纯电车型份额环比提升、纯电插混各占比50%。11月比亚迪插混乘用车销量为11.6万辆，同环比+164%/+1%，占比50%，同比提升2pct，环比下滑2pct，2022年1-11月累计销量82.36万辆，累计同比增长261%；纯电乘用车销量为11.39万辆，同环比+147%/+10%，占比50%，同比下滑2pct，环比提升2pct，2022年1-11月累计销量79.92万辆，累计同比增长193%。
王朝、海洋网销量同比高增，腾势品牌环比高增开始放量。王朝、海洋网车型11月销22.65万辆，同环比+138%/+6%，腾势品牌11月销3451辆，环增+886%。新车型中，驱逐舰0510月销9111辆，环增0.1%；海豚10月销25336辆，环增2%；海豹10月销11267辆，环增51%；护卫舰07已开启预售，将于12月9日上市销售。
23年新车型密集上市助力销量高增，海外市场加速布局贡献出口增量。王朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富；腾势及仰望高端车型发布上市。此外，公司积极推进海外市场布局，比亚迪正式进入日本、墨西哥乘用车市场，同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量助力销量增长。我们预计2023年比亚迪新能源车销量超300万辆，同增近60%，其中出口超30万辆。
电池装机量同比高增，全年出货预计翻番以上增长。2022年11月动力和储能电池装机11GWh，同环比+125%/+8%；1-11月累计装机78.68GWh，同比增长139%。随着外供开启及储能释放爆发，我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+，同比翻番以上增长。其中储能预计贡献10GWh，同比翻倍，受益于欧洲户储及全球大电站项目。
盈利预测与投资评级：考虑公司销量高增，单车盈利提升，我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为162.51/302.09/394.89亿元，同增434%/86%/31%，对应PE47x/25x/19x，给予2023年35倍PE，目标价363.3元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等。
