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爱旭股份(600732)
核心观点
深耕光伏电池片领域十余年， 盈利能力实现修复。 公司成立于 2009年， 于 2019 年登陆 A 股市场。 公司自成立以来持续深耕太阳能电池研发、生产和销售， 近三年电池片出货量稳居全球第二名， 2022 年 Q1-Q3， 公司累计出货 25GW 以上。2018-2021 年， 公司营收高速增长， CAGR 达 55.58%；2018-2020 年， 公司业绩高速增长， 2021 年业绩受硅料价格暴涨影响而大幅下降。 目前公司盈利能力已逐渐修复， 2022 年 Q1-Q3， 毛利率和净利率分别同比+5.71pct/+5.79pct。 公司 PERC 电池片业务为最主要的营收和业绩来源； 公司产品以内销为主， 2021 年内销占比达 85.71%。
大尺寸电池片供需偏紧， 公司大尺寸出货和产能占比不断提升。 大尺寸电池可以有效提高组件发电功率与转换效率， 降低光伏发电系统成本，是行业发展大势所趋。 目前， 大尺寸电池片供给偏紧， 预计明年仍将持续。公司敏锐把握大尺寸化的发展趋势， 于 2020 年 1 月率先推出并量产 210mm电池后， 于 2020 年 7 月实现 182mm 尺寸电池量产。 从销售结构来看， 大尺寸电池销售占比逐季提升， 由 2022 年 Q1 的 73%提升至 2022 年 Q2 的88%。 从产能情况来看， 公司持续推进 PERC 现有产能升级改造， 目前大尺寸产能占比 95%以上， 且大部分产能可在 182mm 和 210mm 间灵活切换。
N 型为下一代技术方向， 公司差异化布局 ABC 电池。 N 型电池具有更高转换效率， 是未来发展方向。 公司在 N 型技术上差异化布局， 于 2021年推出 ABC 电池， 该电池采用新一代 N 型全背结电池技术， 正面无栅线遮挡， 最大程度降低光学损失。 从技术优势来看， ABC 电池转换效率高（转换效率已达 26.2%， 未来有望达 27%） ； 等面积发电量高（较 PERC 提升10%以上） ； 无银化技术使非硅成本较低； 外表美观。 从产能角度来看，到 2022 年底， 公司将形成 N 型产能 6.5GW 以上（珠海 6.5GW+中试线） ，共计规划 N 型产能 52GW。 从产品规划来看， 公司以 ABC 电池技术为核心， 依托子公司深圳赛能为平台， 形成电池-组件-系统一体化解决方案。
投资建议
考虑到大尺寸 PERC 电池供需仍偏紧且公司大尺寸出货占比不断提升， 叠加 6.5GW 珠海 ABC 电池项目陆续投产， 公司有望开启新成长曲线。我们给予公司 2022/23/24 年 EPS 预测分别为 1.82/2.78/3.51 元， 基于 12 月2 日股价 41.52 元， 对应 PE 为 23/15/12X， 首次覆盖给予“推荐” 评级。
风险提示
上游原材料价格波动； 政策落地不及预期； 新技术研发不及预期
