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靖远煤电(000552)
区域龙头新增焦煤布局，“量增价涨” 增强内生动力： 公司为甘肃省国资体系中唯一一家煤炭上市公司， 现有在产矿井权益产能1054 万吨， 在建矿井投产后合计权益产能将达到 1108 万吨。 与此同时， 公司积极开拓配焦煤市场，魏家地煤矿（300 万吨） 及在建白岩子煤矿（90 万吨） 均以销售炼焦煤为主。 假设 2021 年公司所有煤炭产品均用作动力煤销售，其综合吨煤售价为 394 元/吨。 根据我们的测算， 当公司炼焦煤产量达到 100 万吨时，公司综合吨煤售价上升至 429 元/吨。未来伴随公司炼焦煤销售量不断提高，公司吨煤售价有望同步上行。
外延收购有序推进，优质资产注入实现产能翻倍， EPS 增长可期： 为避免集团内同业竞争， 2022 年 4 月公司启动窑街煤电收购，据此次并购方案业绩承诺，窑街煤电 2022-2025 年分别实现净利润 16.05/7.85/8.26/8.36 亿元。 若此次收购成功，公司合计在产产能将达到 1624 万吨，较当前水平提升 54%，盈利能力有望实现大幅增长。 此外， 窑街煤电还拥有两个在建矿井， 合计产能达 440万吨，其中红沙梁露天矿为满足保供需求已开始小范围量产。 在不考虑窑街煤电注入的情况下，测算得到公司 2022-2024 年 EPS为 0.46、 0.60、 0.71。假设公司在 2023 年初收购窑街煤电成功后并表，公司 2022-2024 年 EPS 有望实现 0.46、 0.67（+11.67%）、0.75（+5.63%）。
多点布局探索产业链纵向延伸： 火电： 子公司白银热电为甘肃省白银市四大火电企业之一，承担该地区电力、热力保供任务，有望受益于电价上浮扭转亏损局面。 煤化工： 2020 年发行可转债布局煤化工，用于填补省内尿素供给持续存在的缺口，预计 2023年一期 35 万吨尿素、 30 万吨合成氨及其它化工品投产。 绿电：已规划靖远矿区 1GW 农光互补智慧能源工程项目以及 28MW 光伏自发自用工程项目。 此外，公司稳健发展的经营业绩叠加相比同行较低的债务负担， 也为上述业务扩张奠定坚实基础。
投资建议： 不考虑窑街煤电注入， 我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 61.76 亿元、 72.93 亿元、 83.22 亿元，增速分别为 27.6%、 18.1%、 14.1%， 2022-2024 年分别实现净利润 11.47亿元、 15.17 亿元、 17.91 亿元，增速分别为 58.4%、 32.2%、 18.1%。若窑街煤电资产注入成功，假设 2023 年并表，公司 2022-2024 年归母净利润有望达到 11.47 亿元、 36.52 亿元、 40.73 亿元，增速分别为 58.4%、 218.3%、 11.5%。在不考虑资产注入的情况下，我们预测靖远煤电 2022 年 EPS 为 0.46 元，考虑到公司新增焦煤布局，有望带动综合售价持续提升，窑街煤电收购有序推进，优质资产注入后未来成长可期，给予 8 倍 PE。首次覆盖，给予增持-A的投资评级， 6 个月目标价为 3.68 元。
风险提示： 政策推进不及预期； 项目建设不及预期； 资产注入进度不及预期； 煤炭价格波动； 生产安全风险
