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投资要点
本周（ 2022.11.26–2022.12.02，下同）： 本周建筑材料板块（ SW）涨跌幅 1.38%，同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为 2.52%、 2.44%，超额收益分别为-1.14%、 -1.06%。
大宗建材基本面与高频数据：（ 1）水泥： 本周全国高标水泥市场价格为448 元/吨，较上周-2 元/吨，较 2021 年同期-130 元/吨。较上周价格下降的区域：长三角地区（ -3 元/吨）， 长江流域地区（ -4 元/吨）， 泛京津冀地区（ -3 元/吨）， 华东地区（ -1 元/吨），中南地区（ -3 元/吨）， 西南地区（ -4 元/吨）。 无较上周价格上涨的区域。 本周全国样本企业平均水泥库位为 71%，较上周+1pct，较 2021 年同期+5pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为 50%，较上周-7pct，较 2021 年同期-8pct。（ 2）玻璃： 本周卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1635 元/吨，较上周-11 元/吨，较 2021 年同期-483 元/吨。 本周卓创资讯统计的全国 13 省样本企业原片库存为 6084 万重箱，较上周+20 万重箱，较 2021 年同期+2425 万重箱。（ 3）玻纤： 无碱 2400tex 直接纱成交中位数 4200 元/吨，较上周+50 元/吨，较 2021 年同期-1950 元/吨。
周观点： 地产第三支箭允许股权融资，多地疫情管控解除加码政策，美联储释放鸽派信号。一时间利好堆叠，金融地产（链）也得到资产负债修复的快速上涨。随着产业链信心修复，利润表修复也将到来，但需要耐心等待，当下来看 11 月下半月疫情对建材发货有拖累，我们预计春节后将看到利润表修复的明显信号。在修复过程中，工程端、 竣工端材料会比零售端、开工端材料弹性更大。
2、 3 季报是大部分建材公司的业绩增速低点，建材的机会逐渐进入右侧，短期工程端材料的股票弹性可以显现，中期继续首选有定价权的基建和零售端材料。（ 1）工程端短期弹性显现，推荐坚朗五金、东方雨虹、 科顺股份、 旗滨集团等，建议关注三棵树、 凯伦股份。（ 2）零售端定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高，推荐伟星新材、 兔宝宝、 北新建材。（ 3）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、 上峰水泥。
大宗建材方面： 国内水泥市场需求量环比继续减弱，北方地区陆续进入淡季，疫情散发也对施工节奏产生影响，但行业自律错峰下整体库存上升压力不大，预计短期全国水泥价格持稳。中期政策性开发性金融工具投放以及配套信贷落地，两批金融工具共支持重大项目 2700 多个，开工率超过 90%，四季度和 2023 年基建实物需求有望将加速释放，推动需求继续回升。中期将看到行业库存中枢下行，带来价格弹性的增强。
水泥企业市净率估值处于历史底部，受益地产景气预期改善，有望迎来估值修复。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。
建筑玻璃行业供给持续收缩下，库存上升速度明显放缓，短期暂时维持产销平衡或库存略有增加的状态，但需求端暂未看到明显的改善。随着价格回落到底部，在高成本产线普遍亏损利润的背景下，短期成本对价格的支撑增强，中期或将继续看到计划外冷修的落地。短期地产纾困政策有望推动房企资金供给改善，利好保交付加速落地，建筑玻璃需求直接受益，利好短期估值修复，中期供给持续收缩叠加终端需求改善， 2023 年上半年旺季玻璃价格弹性有望超预期，可观察春节前后关键窗口期厂商向下游移库的节点，推荐旗滨集团，建议关注南玻 A 等。
装修建材方面： 民营房企融资支持加快推进，多部门推进保交楼，预计保交付下竣工需求逐步释放，加之政策频出刺激需求，基建端投资逐步落地，基建市政需求情况逐步好转，但 11 月中下旬以来各地疫情反复影响发货节奏。成本端例如铝合金、不锈钢、 PVC、沥青等价格已有回调，三季报部分企业毛利率逐步修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗五金、东方雨虹、兔宝宝、伟星新材、科顺股份、北新建材、凯伦股份、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。
风险提示： 疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。
