捷佳伟创(300724)
投资要点
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事件： 2022 年 12 月 2 日， 根据公司官方微信公众号消息，公司全新 MAD 装备再获订单，目前该全新装备已累计获得近 20GW 的订单。
独创复合气相氧化铝淀积炉，助力提升 TOPCon 设备市占率。
公司独创开发复合气相氧化铝淀积炉（MAD），用于 TOPCon PE-poly 路线正面氧化铝和氮化硅二合一制备，能够替代传统正面的 ALD/PEALD 路线，量产表现优秀且工艺研发空间宽阔。该设备的突破有两大意义：一是助力 TOPCon 缩短工艺时间、持续降本增效；二是助力公司 TOPCon 设备市占率提升。
多次中标 TOPCon 设备订单，龙头地位稳固。
2022 年以来公司陆续收到多家全球光伏头部企业的 TOPCon 设备中标通知及订单，包括润阳、晶澳等客户，服务于境内外 N 型 TOPCon 电池基地， 12 月 2 日公司公告已累计中标 TOPCon 新设备 MAD 近 20GW 的订单。至此公司 TOPCon 电池设备已公告订单约 40GW， TOPCon 设备龙头地位稳固。
TOPCon 第二波大级别机会已至，公司有望持续受益。
我们认为 TOPCon 第一波机会是由产品参数超预期引领的扩产高景气，目前该逻辑已经充分演绎；第二波机会是由盈利兑现带来扩产超预期。 TOPCon 电池单 W 净利润达0.08~0.10 元/W，投资回收期仅需 1.5~2 年，扩产优势明显。目前国内 TOPCon 电池已有产能超 40GW、在建产能超 60GW、规划产能超 160GW， 2022年、2023年 TOPCon电池累计产能有望超 100GW、 160GW。公司将受益于 TOPCon 盈利兑现带来的扩产超预期，实现订单高增。
维持“买入”评级。 考虑到公司在 TOPCon 电池的 MAD 设备上取得重要研发突破与订单高增，以及 TOPCon 电池扩产不断超预期，公司市占率将进一步提升，订单有望继续超预期，增厚公司业绩，基于此我们看好公司成长性，预计公司 2022-2024 年的归母净利润为 10.11、 15.84、 20.40 亿元，对应的 PE 分别为 43、 27、 21 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 公司 MAD 设备优化及量产不及预期风险、 TOPCon 电池扩产不及预期风险、 市场竞争逐渐加剧的风险。
