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四川双马(000935)
事件： 近期，公司多个重要投资项目上市进程迎来新进展： 1） 11 月 21 日，古瑞瓦特港交所 IPO 通过聆讯，上市在即； 2） 11 月 18 日，“蜂巢能源”科创板 IPO 获受理。
【古瑞瓦特上市在即，或成港交所年内第 4 大 IPO 项目】 1）据彭博社报道，古瑞瓦特此次募资或达 10 亿美元，有望成为港交所今年以来第四大IPO。 IPO 前， Bateson Group 出资 4 亿，持有古瑞瓦特 2.90%股份； Best Select出资 5 亿，持股 3.62%。穿透后，四川双马自有资金及旗下基金对古瑞瓦特共出资约 2.61 亿元，持股共 1.89%； 2）古瑞瓦特专注于可持续能源发电、储电、用电以及能源数字化领域， 2021 年成为全球第三大光伏逆变器提供商，户用光伏逆变器及用户侧储能逆变器出货量排名均位列全球第一。公司业绩快速增长， 2019-2022H1，营收 10.01、 18.93、 31.94、 23.45 亿元；净利润 0.92、 3.66、 5.73、 3.95 亿元。
【蜂巢能源估值达 600 亿元，上市后四川双马持有市值约为出资额的 14倍】 1） IPO 前，天津和谐海河出资 1408 万元，持有蜂巢能源 0.43%股份；珠海环宇出资 4649 万元，持股 1.43%。穿透后，四川双马自有资金及旗下基金对蜂巢能源共出资约 2811 万元，持股共 0.86%； IPO 后持股比例稀释至 0.65%，持有市值有望达 3.92 亿元，约为出资额的 14 倍。 2）蜂巢能源专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售，主要产品为锂离子电池系统。 2019-2022H1，营收 9.29、 17.36、 44.74、 37.38 亿元，增长迅猛；归母净利-3.26、 -7.01、 -11.54、 -8.97 亿元。
【看好公司在管基金投资收益的进一步释放，关注新基金落地贡献增量收入】 公司一期基金多个重要项目已处于退出期，除上述项目外，中微公司、翱捷科技、华大智造已于此前上市，致欧科技、屹唐半导体已报送证监会，捷氢科技等 IPO 已获受理，预计明年公司所投项目有望集中上市， 投资收益和业绩报酬正在逐步兑现。同时，第二期第一只新基金已落地，管理规模 75 亿，有望年内贡献管理费收入， 我们判断， 二期第二只基金也有望加速落地。我们预计四川双马 2022-24 年归母净利润分别达 13.7、 20.4、 30.4亿，当前估值对应 22 年 12xPE。随着一期基金业绩兑现+二期新基金落地，公司业绩高增速有望逐步兑现， 维持“买入”评级。
风险提示： 资本市场大幅波动；新基金落地不及预期； Carry 计提存在不确定性；所投项目上市存在不确定性
