立讯精密(002475)
立足A客户基本盘，汽车业务开启新成长征程
【资料图】
公司以电脑连接器业务起家，在苹果产业链耕耘多年，不断扩张整合，营收快速增长。在消费电子产品一直充当营收主要贡献者的同时，公司耕耘汽车业务十余年，厚积薄发把握汽车电动化、智能化历史机遇，汽车业务营收有望快速增长。公司汽车业务自2017年以来加快布局，随着公司汽车产品布局完善，受益集团汽车业务产业资源，汽车业务营收占比将逐渐提升，带动公司产品结构改善，降低消费电子、A客户业务对公司的影响，同时开启新成长征程。
汽车精密零部件国产替代空间广阔，立讯厚积薄发快速成长
公司重点布局的汽车连接器、线束市场规模在汽车智能化、电动化趋势下快速增长，市场主要参与者为外企，国产替代空间广阔，连接器市场包括泰科、矢崎、安波福等，线束市场包括矢崎、佳友电器、德尔福、莱尼等，国内企业布局晚，规模小，正快速崛起。PDU、BDU与继电器方面，下游厂商积极推进国产替代，同时产品定制化程度提升，国际大厂规模优势削减，国内厂商迎来机遇。
体内体外协同发展，加速成长为全球汽车零部件领先供应商
公司布局汽车线束、连接器业务多年，近几年加快推出电动汽车动力系统零部件、车联网、智能座舱等产品，把握汽车电子发展黄金窗口期。体内外业务协同发展，在体内1）公司拟出资30%与奇瑞成立合资公司，专业从事新能源汽车的ODM整车研发及制造，2）与国内领先激光雷达厂商速腾聚创签署合作协议；在体外，1）控股股东收购BCS，公司有望利用BCS丰富客户资源将产品导入全球知名车厂，2）泛集团内的摄像头模组供应厂商立景创新通过车规认证，助力公司汽车电子业务发展。公司定位Tier1与Tier1.5供应商，帮助整机厂与Tier1的方案实现快速、低成本落地，体内体外协同布局，快速成长。
盈利预测与估值
我们预测公司2022/2023/2024年营收分别为2159.21/2694.48/3368.66亿元，分别同比增长40.26%/24.79%/25.02%。预计公司2022-2024年归母净利润分别为98.99/133.32/170.54亿元，同比增长40.00%/34.68%/27.92%，对应PE分别为22/16/13X。立讯精密是国内精密制造龙头企业，在苹果供应链里耕耘多年，后续将持续受益于龙头优势，同时汽车电子相关业务快速放量，有望给公司带来新成长机遇，应该给予公司相对其他可对比公司更高的估值溢价。综上，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
汽车智能化、电动化不及预期风险；消费电子需求下滑风险；市场竞争加剧风险。
