事件：11月非农就业数据发布，增26.3万人，高于预期的20万人，平均时薪环比增0.6%，高于预期的0.3%。数据发布后美股反应较为温和，道琼斯工业指数低开高走，收涨0.10%，标普500指数跌0.12%，纳斯达克指数跌0.18%。
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核心观点：
11月非农超预期，来自于暂时性因素扰动，不改市场降温趋势。新增非农超预期，主因卡塔尔世界杯和圣诞感恩双节到来，餐饮饮酒活动旺盛，以及冬季医疗需求的释放；假日效应和就医需求，预计会在冬季持续、在春季回落。
时薪环比增速超预期，主因铁路劳资谈判久拖未决。随12月初两党罕见团结一致，以立法程序干预谈判，预计涨薪预期会逐步回落。但考虑到美国超额储蓄对消费的支撑效应犹在，薪资增速粘性较强、将缓慢退坡。
随需求端缓慢降温，失业率将在明年一季度上行。虽然劳动参与率与疫情前相比存在缺口，就业缺口也高于疫情之前，但随7月职业空缺率见顶回落，劳动力市场持续降温，失业率也止住跌势，底部震荡。明年一季度天气转暖，部分劳动力将重回就业市场，失业率有望开启上行趋势。
非农就业规模超市场预期，主因餐饮需求快速上升。11月非农就业26.3万人，高于预期的20万人，医疗和餐饮需求是主要支撑，零售业和商业活动构成拖累。
（一）教育和保健服务业：新增8.2万人（10月8万），其中医疗保健服务新增4.7万人。冬季医疗需求预计将是四季度就业的主力支撑。（二）休闲和酒店业：新增8.8万人（10月6万人），餐饮服务新增6.2万人（10月3.6万人）。10月餐饮就业大幅回落，11月世界杯拉动居民外出就餐和饮酒增多，需求再次上行；假日效应将持续到12月，在度过年底消费旺季后，预计餐饮就业将回落。（三）专业和商业服务：新增0.6万人（10月2.6万），就业服务裁员速度加快，法律服务和会计服务就业规模大幅缩减。（四）零售业：新增-3万人（10月-0.3万人），主因百货商店加速裁员。高通胀环境下，消费者对于支出更为谨慎，线下购物受到了黑色星期五等线上促销活动的冲击。
需求供给双双减少，失业率和劳动力供需缺口持平上月。
劳动参与率在11月继续回落，青少年学生寒假再次回到市场，年长群体退出市场。供给、需求双双回落，就业市场的供需缺口和失业率持平于10月。
向前看，失业率可能会在明年一季度开启上行趋势。一是，目前就业的主力支撑是医疗服务和餐饮服务，度过假日旺季和冬季后，二者就业需求均会回落；二是，随超额储蓄逐步消耗、天气转暖，部分长者群体可能会在春季重返就业市场。
铁路劳资纠纷久拖未决，拉动贸易运输业涨薪预期，导致时薪环比抬头。
11月时薪环比增长0.6%，大幅高于预期的0.3%，其中贸易运输和公共事务时薪环比增速自8月持续扩大，主要因为潜在的铁路罢工威胁下，运输行业工人议价能力较强，拉动时薪环比上涨。12月初美国两党罕见团结一致，以立法进程干预谈判。随法案通过，预计贸易运输行业的时薪环比增速可能会有所放缓。11月时薪增速虽然来自于暂时性的因素扰动，但其影响了通胀预期，意味着美联储需要进行更长的观察，直至确认通胀实质性回落趋势。
风险提示：全球大宗商品价格波动，形成通胀风险。
