大中矿业(001203)
投资要点
(资料图片)
国内铁矿石龙头企业，业绩稳步增长
公司成立于1999年，2021年5月在深交所上市，主营业务为铁矿石采选、铁精粉和球团生产销售、副产品机制砂石的加工销售，主要产品为铁精粉和球团。公司拥有内蒙和安徽两大矿山基地，经国土资源管理部门备案的铁矿石储量合计5.22亿吨，约占全国查明储量的6.09‰，TFe平均品位不低于28.87%的占比为80.04%，公司具有丰富的矿产资源优势和多年积累的采选技术优势，是国内规模较大的铁矿石采选企业之一。受益于铁精粉价格的上涨，公司业绩快速增长，2017-2021年公司营收从13.76亿元增长到48.95亿元，对应的归属净利润也从1.34元提高到16.25亿元，CAGR分别为37.34%和86.75%。2022年前三季度公司实现营收36.70亿元（-4.75%），归属净利润9.33亿元（-34.72%），业绩下滑主要是因为下游需求疲软，铁精粉球团的价格同比下降的缘故。
铁精粉和球团产能稳步提升，传统业务持续巩固
截至2022年半年报，公司在内蒙古的核定采矿能力为620万吨/年，选矿能力约为600万吨/年。安徽周油坊铁矿和在建的重新集铁矿设计采矿能力分别为450万吨/年，合计产能900万吨/年，并配套建设相应规模的选矿厂；球团方面：内蒙一期产能为120万吨/年，安徽一期150万吨/年球团项目初步投产；同时内蒙和安徽二期各150万吨/年球团项目正在积极办理前期各项手续。待项目建成达产后，公司的球团产能将增加至570万吨/年。原矿产能将有目前的600万吨/年提高到1500万吨/年，球团产能由270万吨/年提高到570万吨/年，未来几年产能稳步提升，同时2022年10月公司公开发行可转债募集资金净额15.08亿元用于扩建、升级改造以及补充流动资金等，传统业务不断巩固和提高。
涉足湖南内蒙锂矿资源，打造第二增长曲线
为了平抑传统铁矿石业务的周期性对公司业绩波动的影响，公司也在积极寻找新能源新材料的发展机会：1）2022年11月4日，公司与临武县人民政府签署《投资合作协议书》，公司（控股、参股、合作企业）拟总投资约160亿元用于建设年产4万吨碳酸锂、16万吨磷酸铁锂以及20GWH锂电池生产项目；2）2022年11月22日，大中矿业、国城控股、上海锦源晟、景成投资组成的联合体与内蒙古赤峰市人民政府、赤峰市克什克腾旗人民政府分别签署了《框架合作协议》、《低碳产业园项目框架合作协议》，联合体拟在产业园区投资200亿元，用于4万吨/年碳酸锂、4万吨/年锂盐、25万吨/年磷酸铁锂、10万吨/年人造石墨负极等8个项目建设。公司深耕矿业采选行业多年，具备技术和管理经验优势。子公司安徽金日晟矿业已经具备从铁矿尾矿中选取合格云母的能力及技术储备，临武县含锂云母矿选矿主要以选云母为主，技术与金日晟矿业公司选云母类似，云母精矿生产碳酸锂关键在于回转窑焙烧工艺，与公司现有球团回转窑工艺相近。公司在含锂多金属矿露天开采、选矿、碳酸锂加工具有技术优势。我们认为公司铁矿石的采选冶与碳酸锂技术同源，湖南和内蒙的锂矿开采可主要由自己完成，正极材料和电池项目由公司联合上下游企业共同完成。公司将充分发挥自己的技术优势以及资源整合能力推动湖南内蒙这两个大项目的开发，打造新的业绩增长曲线。
盈利预测
我们看好公司传统业务奠定基础，碳酸锂业务带来业绩弹性。预测公司2022-2024年净利润分别为13.50、26.72、52.89亿元，EPS分别为0.90、1.77、3.51元，当前股价对应PE分别为17、9、4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
铁矿石价格下行的风险、产能建设进度低于预期的风险、碳酸锂价格下行的风险、锂电及新能源项目建设低于预期的风险、宏观经济下行风险、疫情反复的风险等。
