主要观点：
【资料图】
市场表现
本周食品饮料板块指数整体上涨 7.87%，在申万一级子行业排名第2，分别跑赢上证综指 6.12%、跑赢沪深 300 指数 5.35%。子版块涨跌幅分别为：啤酒 11.22%、其他酒类 8.34%、调味发酵品 8.26%、零食8.22%、白酒 8.07%、保健品 6.26%、乳品 5.75%、软饮料 4.50%、肉制品 1.76%。沪深 300 的 Pettm 值为 20.75，非白酒食品饮料的 Pettm值为 42.99，白酒的 Pettm 值为 34.44。
投资建议
本周各地陆续推出优化版防疫政策，对于进出公共场合、高风险区域划定、特殊人群核酸规定等有了较大变化，我们认为改善预期未来将持续兑现，对于消费场景和消费信心先行修复有重要作用。食品饮料板块有望迎来中长期改善行情，建议把握β机会。标的上优先布局复苏主线的板块（绝味、盐津、啤酒、餐饮产业链）、基本面韧性强且估值合理白酒（茅、五、泸、汾、古井），建议关注估值处于底部区间的乳制品、以及具备场景修复弹性的次高端及区域白酒（舍得、迎驾）。
大众品：
1）调味品： 减盐、有机、零添加等产品处于行业风口，千禾 11 月线上数据延续上月增长态势，天猫京东销售额同比增速均超 100%，贡献一定的业绩增量。其余企业也精准卡位，在油醋汁等细分领域挖掘消费者需求。从消费场景复苏的进程来看，关注未来餐饮供应链复苏下的板块机会，把握业绩环比改善预期。把握复苏进程中 2 条主线的受益标的： ①业绩收入中 B 端占比比较大：海天味业等； ②关注餐饮供应链复调企业。
2）乳制品： 乳制品消费分化趋势比较明显，低温白奶及奶酪等实现双位数以上增长，酸奶品类需求相对较弱，预计 Q4 随着消费意愿的恢复及春节备货的前置，送礼场景有望边际恢复，金典特仑苏等大单品收入有望环比改善。龙头伊利股份目前库存水平较为良性，为后续增长带来动能。预计奶价保持平稳或小幅下跌，随着 Q4 规模效应的提升，预计盈利能力有所恢复，全年利润率同比持平。乳制品板块整体估值水平较低，具备板块配置价值，看好低估值的性价比。
3）啤酒： 啤酒企业逐步进入新一轮原材料采购窗口期，目前大麦成本有确定性的较大涨幅，包材价格 Q3 以来开始下行，但明年全年走势仍有一定的不确定性。作为应对，啤酒企业在 Q4 淡季开始进行精细化提价动作，为明年旺季来临做足准备，啤企的提价分产品、分区域、分渠道，而非简单直接的全国性提价。此外，部分地区疫情管控开始有序放松，明年疫情影响进一步弱化的趋势较为确定，餐饮、夜场等现饮场景占比较高的高档啤酒销量有较大的修复弹性，助力啤酒行业高端化升级。综合来看，我们预计明年结构升级+提价对吨价仍有较为可观的贡献，有望完全对冲成本压力，同时内部管理及费用投放效率进一步提高，预计啤酒企业收入延续稳健增长、利润增速快于收入增速。推荐重点大单品动销较快、结构升级进展顺利的青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒乌苏势能恢复以及其他品牌全国化进程。
4）卤制品： 全国部分地区陆续有序放开疫情管控，参考海外国家疫后复苏的经验，线下人流有望逐步恢复，有利于卤制品企业线下门店经营的修复。但当前卤制品公司业绩端仍较大程度受制于成本高位，考虑到上游养殖屠宰成本仍高，预计成本端改善仍需要一定时间。从行业格局来看，三年疫情加速了行业中小门店的出清，龙头公司有望在疫后展现出更强的竞争实力。展望明年，门店销售逐步恢复、公司补贴持续收缩带来的业绩改善较为确定，等待成本拐点出现后龙头卤制品公司还将释放更大的业绩修复弹性。建议布局经营韧性强、供应链与加盟体系管理能力突出的卤制品龙头绝味食品。
5）休闲食品： 我们此前提示疫情虽然未明显对休闲零食的消费场景产生冲击，但对休闲零食行业的发展带来了更长远的影响，休闲食品消费者的购物习惯发生改变，渠道流量加速变迁。市场也逐步关注到了行业的中长期变化，零食很忙等零食专营渠道的关注度持续提升。盐津铺子是行业中较早积极拥抱零食折扣渠道的公司，目前公司在零食很忙系统含税月销额约 2500 万元， SKU 增加至 30 个以上，未来还将增加进驻 SKU 并持续享受零食品牌扩店带来的增长红利。我们认为盐津铺子当前处于新一轮改革红利释放期，供应链能力全面强化，渠道扩张动力显著增强，维持推荐。洽洽食品开始进入新一轮葵花籽采购季，目前瓜子采购价格整体同比较为平稳， 12 月与明年 1 月有更大比例的瓜子原材料采购，预计成本较为稳定。考虑到今年以来的较大范围提价，且油、糖、包材等价格 Q3/Q4 有所回落，预计后续毛利率将持续修复。目前公司估值处于低位区间，具有较厚安全垫，继续推荐稳健增长的洽洽食品。白酒：
本周白酒板块表现强势，整体跑赢沪深 300，高端酒表现稳健，次高端/区域酒走势分化。伴随防疫政策不断优化，经济活动提速预期加强，白酒作为攻守兼备的优质品种，有望持续带动消费板块增长。我们认为，当前情绪面底部确认，乐观预期尚未完全兑现，仍有估值修复空间；基本面短期仍有承压，“终端修复较慢+渠道库存较大+开门红任务压力+一季度高基数”是接下来需要面临的负面因素， 22Q4-23Q1 仍需关注渠道回款进度、“库存-终端动销”去化速度及价盘变化。标的选择上，我们认为首选估值折价标的和确定性品种，其次关注优质弹性标的和改革预期标的。推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，建议关注：舍得酒业、迎驾贡酒。
行业重点数据
白酒方面： 本周茅台最新整箱与散瓶批价分别为 2896 元和 2654元，与上周相比分别下降 58 和 5 元。五粮液批价 950 元/瓶，与上周相比下降 3 元。国窖 1573 批价 900 元/瓶，与上周相比持平。食品方面： 11 月 18 日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为 48.35 元/公斤、 24.99 元/公斤、 34.44 元/公斤，同比分别变化 68.41%、 41.83%、35.59%，仔猪、生猪、猪肉环比分别变化-2.30%、 -1.46%、 -0.52%。 12月 2 日，白条鸡价格为 18.75 元/公斤，同比上升 9.33%，环比下降 0.79%。
风险提示
疫后修复不及预期；重大食品安全事件的风险。
